20210831-德邦证券-2021年8月官方PMI点评_外需缓慢回落_生产成本仍高企_7页_780kb

宏观点评总结

核心内容

本报告分析了2021年8月中国官方制造业和非制造业PMI数据，结合国内外经济环境与政策因素，对当前经济形势及市场投资方向进行了综合点评。

主要观点

1. 制造业PMI走势

• 8月制造业PMI：50.1%，回落0.3个百分点，连续18个月维持在扩张区间。
• 环比表现：低于可比年份均值，季节性背离，显示经济动能有所减弱。
• 生产与订单：生产指数50.9%，仍高于荣枯线；新订单指数49.6%，跌至荣枯线以下，订单类指数持续回落。
• 库存变化：产成品库存指数47.7%，环比小幅回升，表明“被动补库存”格局仍在延续。
• 行业分化：上游行业（如石油煤炭、化工等）新订单指数持续低迷，而食品、医药、专用设备等行业表现相对较好。

2. 出口与进口情况

• 出口订单：8月新出口订单指数46.7%，连续5个月下滑，4个月处于收缩区间。
• 出口结构变化：中间品和资本品出口逐渐替代消费品，社交、出行类消费品增速高于耐用品。
• 进口指数：48.3%，与生产指数同步回落，显示外需疲软对整体制造业的影响。

3. 价格维持高位

• 原材料购进价格：61.3%，环比下降1.6个百分点，但整体仍处于高位。
• 出厂价格：53.4%，回落0.4个百分点，但仍保持在较高水平。
• 价格传导：上游成本持续向中下游传导，产品价格维持高位。
• 影响因素：供需错配、碳中和政策推动上游限产，预计价格高企将持续。

4. 非制造业PMI分析

• 服务业PMI：45.2%，大幅下滑7.3个百分点，为15年来首次低于50%。
• 疫情与洪涝影响：南京疫情扩散与河南洪涝灾害导致服务业活动区域性停摆，影响持续。
• 建筑业PMI：60.5%，环比上升3个百分点，成为短期支撑。
• 建筑业细分：房屋建筑业小幅回落，土木建筑业显著回升，新订单和收费价格均有改善。

市场启示

制造业市场

• 经济动能：预计9月经济动能将逐步恢复，但反弹幅度弱于春季。
• 传统旺季：部分行业（如黑色金属、汽车行业、家电）有望进入传统旺季，带动市场需求和采购活动回升。
• 投资方向：建议关注“涨价+补库存周期+出口”后半程的细分领域，如化工、石化、有色、机械、汽车零部件等。
• 低估值布局：部分被情绪错杀的优质标的（如互联网、医药、白酒）可在左侧逐步布局。

债券市场

• 投资逻辑：在“经济下行+通胀高点+货币政策宽松+净值化转型”背景下，债券资产仍有做多基础。
• 收益率预期：下半年经济增速放缓，流动性充裕，收益率上限可能被“封顶”。
• 短期观望：市场对9月至12月专项债和国债发行高峰及净值化转型可能带来的结构性抛压有所担忧，资金选择观望。
• 中长期看多：公募基金纯债产品拉长久期，显示对中长期限债券资产的相对看多。

风险提示

• 疫情扩散：国内外疫情超预期扩散可能对经济活动造成冲击。
• 大宗商品价格：若大宗商品持续涨价，可能进一步推高企业成本，影响盈利预期。

关键信息

• PMI数据：制造业PMI连续18个月扩张，服务业PMI降至收缩区间。
• 经济动能：9月经济动能有望恢复，但反弹幅度有限。
• 政策影响：地产销售下滑、融资收紧，对建筑业的拉动持续性存疑。
• 市场策略：建议关注顺周期后半程细分领域和低估值优质标的。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具有丰富的宏观研究经验，曾任职于世界银行、泰康资产等机构。
• 潘京：德邦证券宏观分析师，擅长从宏观视角分析产业趋势和市场影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现的差异。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，反映行业预期回报与基准指数的对比。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 信息来源于公开市场，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不构成任何法律责任，投资需谨慎。

注：以上内容为对文档的提炼与总结，旨在清晰呈现核心信息与市场建议。