20210930-国金证券-9月PMI数据评论_能耗双控生产回落_结构性宽信用预期加码_6页

文档总结：能耗双控生产回落，结构性宽信用预期加码

核心内容

9月制造业PMI为49.6%，跌入收缩区间，非制造业PMI回升至53.2%，综合PMI产出指数为51.7%。整体经济运行呈现“制造业收缩，非制造业扩张”的格局，反映出当前经济面临的结构性压力与政策调整预期。

主要观点

一、制造业PMI回落，中小企业压力加大

• PMI数据：9月制造业PMI为49.6%，较前值回落0.5个百分点，显示制造业景气度明显下滑。
• 企业规模差异：大型企业PMI小幅回升至50.4%，而中型企业PMI回落至49.7%，小型企业PMI降至47.5%，表明中小企业经营压力加剧。
• 供需双弱：生产指数和新订单指数均处于收缩区间，分别为49.5%和49.3%，供需持续走弱。
• 高耗能行业受压：环保督查、能耗双控、产量压减等政策导致高耗能行业生产指数低于45.0%，如石油煤炭加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼等。
• 出口回落：新出口订单指数为46.2%，连续六个月回落；进口指数为46.8%，回落1.5个百分点。但高技术制造业PMI回升至54.0%，预计对出口形成支撑。
• 库存与采购：原材料库存指数上行至48.2%，产成品库存回落至47.2%，采购量回落至49.7%，跌入收缩区间，反映企业采购意愿不足。
• 原材料价格上升：原材料购进价格指数升至63.5%，出厂价格指数升至56.4%，PPI环比涨幅预计为0.8%。

二、非制造业PMI回升，服务业修复明显

• 非制造业PMI：9月非制造业PMI回升至53.2%，较前值增长5.7个百分点，服务业PMI回升至52.4%，显示服务业改善方向未变。
• 建筑业PMI：9月建筑业PMI为57.5%，较前值下降3.0个百分点，但景气程度仍较高，受地产竣工和专项债发行支撑。
• 服务业分项改善：新订单、从业人员和业务活动预期指数均有回升，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业恢复至临界点以上。
• 双节效应：国庆节“补偿式”出游意愿强烈，文旅部数据显示中秋假期旅游恢复至2019年87.2%，预计对服务业形成短期提振。

三、结构性宽信用预期上行

• 政策导向：能耗双控对生产与需求均造成抑制，中小企业成本压力上升，货币政策向宽信用迈进的重要性增加。
• 货币政策信号：央行三季度例会强调服务实体经济，结构性宽信用政策有望加速推进，以缓解中小企业经营压力。
• 预期影响：实际贷款利率可能回落，有助于改善中小企业融资环境。

关键信息

• PMI数据：制造业PMI为49.6%，非制造业PMI为53.2%，综合PMI产出指数为51.7%。
• 行业表现：高技术制造业PMI回升至54.0%，而高耗能行业PMI低于45.0%。
• 政策影响：能耗双控、环保督查、产量压减等政策对制造业产生显著抑制作用。
• 出口与内需：出口数据与PMI新出口订单指数持续背离，内需放缓趋势未结束。
• PPI预期：9月PPI环比涨幅预计为0.8%，主要受原材料价格上行影响。
• 风险提示：财政宽松不足、需求回落超预期、信用进一步收缩。

结构性宽信用政策预期

• 政策背景：在能耗双控与PPI压力背景下，中小企业经营压力加大，推动结构性宽信用政策预期上行。
• 政策方向：货币政策将更注重服务实体经济，通过结构性工具降低中小企业融资成本。
• 后续展望：在地产政策不放松、产业监管持续推进的情况下，宽信用政策有望加速落地。

风险提示

• 财政宽松力度不足
• 需求回落超预期
• 信用进一步收缩

分析师：段小乐（SAC执业编号：S1130518030001）
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