> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中科曙光2025年年报及投资分析总结 ## 核心内容概述 中科曙光在2025年实现了稳健的业绩增长，全年营业收入达到149.64亿元，同比增长13.87%；归母净利润为21.76亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润为18.38亿元，同比增长33.97%。公司通过优化产品结构和高附加值业务的快速发展，推动了业绩的显著提升。同时，公司持续加大研发投入，2025年研发费用达16.71亿元，同比增长29.33%，为公司在AI算力、液冷等前沿技术领域提供了有力支撑。 ## 主要观点 ### 1. 业绩增长强劲 - 全年营业收入同比增长13.87%，归母净利润同比增长13.87%，扣非归母净利润同比增长33.97%。 - 扣非归母净利润的大幅增长表明公司主营业务盈利能力增强，高附加值业务成为业绩增长的主要驱动力。 ### 2. 产品结构优化 - 公司通过产品业务结构优化，提升了整体盈利能力。 - 合同负债同比增长34.58%，显示下游需求持续旺盛，公司产品具备较强的市场竞争力。 ### 3. 技术研发持续加码 - 公司研发投入显著增长，全年研发费用16.71亿元，同比增长29.33%，体现了对技术创新的重视。 - 研发费用率同比上升1.34个百分点，表明公司正不断强化技术壁垒，特别是在AI算力、液冷技术等领域。 ### 4. 全栈布局AI算力 - 公司在AI算力领域实现了全栈布局，涵盖智能算力、先进存力、绿色算力等方向。 - 产品矩阵丰富，覆盖通用计算机、高性能计算机、液冷机房设备、分布式存储、网络安全、大数据平台及云计算平台，提供一站式解决方案。 ### 5. 产品快速落地 - 2025年11月发布全球首个单机柜级640卡超节点ScaleX640。 - 2025年12月发布全球领先的万卡级AI超集群ScaleX万卡超集群，实现国产网卡级AI集群的真机亮相。 - 2026年3月推出世界首个无线缆箱式超节点ScaleX40，满足中小规模AI算力市场需求。 - 2026年4月，郑州国家超算互联网核心节点部署6网卡AI4S计算集群，成为国内最大AI4S计算集群，标志着公司从产品技术可行阶段进入大规模交付及商业化落地阶段。 ### 6. 拟发行可转债加码AI算力 - 公司拟发行80亿元可转债，主要用于AI算力基础设施建设，包括先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机及国产化先进存储系统。 - 这一举措将进一步巩固公司在AI算力领域的领先地位，并拓展其在算力基础设施核心赛道的布局。 ## 关键信息 ### 财务预测 - 2026-2028年，公司预计实现营业收入174.30亿元、204.60亿元、242.02亿元，收入增长率分别为16.5%、17.4%、18.3%。 - 归母净利润预计分别为26.44亿元、33.71亿元、42.44亿元，利润增速分别为21.5%、27.5%、25.9%。 - EPS预计分别为1.81元、2.30元、2.90元，对应PE分别为49倍、39倍、31倍，维持推荐评级。 ### 财务指标分析 - 毛利率逐年提升，从30.6%增长至32.9%，显示公司产品附加值不断提高。 - 资产负债率从43.7%下降至37.9%，公司财务结构趋于稳健。 - 流动比率和速动比率逐年上升，表明公司短期偿债能力增强。 - 总资产周转率从0.39提升至0.50，显示资产使用效率提高。 ## 风险提示 - 技术研发进度不及预期风险 - 市场需求不及预期风险 - 政策推进不及预期风险 - 行业竞争加剧风险 ## 投资建议 - 公司作为国产算力产业链的领军企业，具备较强的技术研发能力和市场竞争力。 - 产品结构优化、高附加值业务发展及可转债融资计划，将有力支撑公司未来业绩增长。 - 随着AI算力需求的不断上升，公司有望在国产算力生态中持续占据领先地位，进一步扩大市场份额。 ## 附录：主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | 13.8% | 16.5% | 17.4% | 18.3% | | 营业利润增长率 | 9.0% | 24.6% | 27.1% | 25.0% | | 归母净利润增长率 | 13.9% | 21.5% | 27.5% | 25.9% | | 毛利率 | 30.6% | 31.4% | 32.2% | 32.9% | | 净利率 | 14.4% | 15.5% | 16.8% | 17.7% | | ROE | 9.8% | 10.9% | 12.4% | 13.9% | | ROIC | 8.7% | 9.9% | 11.6% | 13.1% | | 资产负债率 | 43.7% | 41.6% | 40.2% | 37.9% | | 净资产负债率 | 77.5% | 71.3% | 67.1% | 61.0% | | 流动比率 | 1.83 | 2.07 | 2.25 | 2.53 | | 速动比率 | 1.11 | 1.22 | 1.45 | 1.72 | | 总资产周转率 | 0.39 | 0.41 | 0.45 | 0.50 | | 应收账款周转率 | 5.96 | 6.13 | 6.46 | 6.69 | | 应付账款周转率 | 3.01 | 2.51 | 2.62 | 2.83 | | P/E | 59.83 | 49.24 | 38.62 | 30.68 | | P/B | 5.86 | 5.34 | 4.81 | 4.28 | | EV/EBITDA | 38.03 | 35.45 | 27.44 | 21.73 | | PS | 8.70 | 7.47 | 6.36 | 5.38 | ## 结论 中科曙光在2025年实现了稳健增长，核心业务结构持续优化，高附加值业务成为业绩增长引擎。公司全栈布局AI算力，依托技术研发、液冷全球化、产业生态协同等多重优势，逐步实现国产万卡级AI集群的规模化落地，进一步夯实其在国产算力生态中的领先地位。拟发行可转债为公司未来的AI算力基础设施建设提供了充足的资金支持，有望推动公司业绩持续增长，投资价值显著。