20260416-中国银河-中科曙光-603019.SH-业绩增长稳健_万卡超算集群构筑核心壁垒_4页_10mb

中科曙光2025年年报及投资分析总结

核心内容概述

中科曙光在2025年实现了稳健的业绩增长，全年营业收入达到149.64亿元，同比增长13.87%；归母净利润为21.76亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润为18.38亿元，同比增长33.97%。公司通过优化产品结构和高附加值业务的快速发展，推动了业绩的显著提升。同时，公司持续加大研发投入，2025年研发费用达16.71亿元，同比增长29.33%，为公司在AI算力、液冷等前沿技术领域提供了有力支撑。

主要观点

1. 业绩增长强劲

• 全年营业收入同比增长13.87%，归母净利润同比增长13.87%，扣非归母净利润同比增长33.97%。
• 扣非归母净利润的大幅增长表明公司主营业务盈利能力增强，高附加值业务成为业绩增长的主要驱动力。

2. 产品结构优化

• 公司通过产品业务结构优化，提升了整体盈利能力。
• 合同负债同比增长34.58%，显示下游需求持续旺盛，公司产品具备较强的市场竞争力。

3. 技术研发持续加码

• 公司研发投入显著增长，全年研发费用16.71亿元，同比增长29.33%，体现了对技术创新的重视。
• 研发费用率同比上升1.34个百分点，表明公司正不断强化技术壁垒，特别是在AI算力、液冷技术等领域。

4. 全栈布局AI算力

• 公司在AI算力领域实现了全栈布局，涵盖智能算力、先进存力、绿色算力等方向。
• 产品矩阵丰富，覆盖通用计算机、高性能计算机、液冷机房设备、分布式存储、网络安全、大数据平台及云计算平台，提供一站式解决方案。

5. 产品快速落地

• 2025年11月发布全球首个单机柜级640卡超节点ScaleX640。
• 2025年12月发布全球领先的万卡级AI超集群ScaleX万卡超集群，实现国产网卡级AI集群的真机亮相。
• 2026年3月推出世界首个无线缆箱式超节点ScaleX40，满足中小规模AI算力市场需求。
• 2026年4月，郑州国家超算互联网核心节点部署6网卡AI4S计算集群，成为国内最大AI4S计算集群，标志着公司从产品技术可行阶段进入大规模交付及商业化落地阶段。

6. 拟发行可转债加码AI算力

• 公司拟发行80亿元可转债，主要用于AI算力基础设施建设，包括先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机及国产化先进存储系统。
• 这一举措将进一步巩固公司在AI算力领域的领先地位，并拓展其在算力基础设施核心赛道的布局。

关键信息

财务预测

• 2026-2028年，公司预计实现营业收入174.30亿元、204.60亿元、242.02亿元，收入增长率分别为16.5%、17.4%、18.3%。
• 归母净利润预计分别为26.44亿元、33.71亿元、42.44亿元，利润增速分别为21.5%、27.5%、25.9%。
• EPS预计分别为1.81元、2.30元、2.90元，对应PE分别为49倍、39倍、31倍，维持推荐评级。

财务指标分析

• 毛利率逐年提升，从30.6%增长至32.9%，显示公司产品附加值不断提高。
• 资产负债率从43.7%下降至37.9%，公司财务结构趋于稳健。
• 流动比率和速动比率逐年上升，表明公司短期偿债能力增强。
• 总资产周转率从0.39提升至0.50，显示资产使用效率提高。

风险提示

• 技术研发进度不及预期风险
• 市场需求不及预期风险
• 政策推进不及预期风险
• 行业竞争加剧风险

投资建议

• 公司作为国产算力产业链的领军企业，具备较强的技术研发能力和市场竞争力。
• 产品结构优化、高附加值业务发展及可转债融资计划，将有力支撑公司未来业绩增长。
• 随着AI算力需求的不断上升，公司有望在国产算力生态中持续占据领先地位，进一步扩大市场份额。

附录：主要财务比率

结论

中科曙光在2025年实现了稳健增长，核心业务结构持续优化，高附加值业务成为业绩增长引擎。公司全栈布局AI算力，依托技术研发、液冷全球化、产业生态协同等多重优势，逐步实现国产万卡级AI集群的规模化落地，进一步夯实其在国产算力生态中的领先地位。拟发行可转债为公司未来的AI算力基础设施建设提供了充足的资金支持，有望推动公司业绩持续增长，投资价值显著。