中科曙光_603019_盈利能力持续提升，有望受益AI算力需求激增_5页_666kb

报告摘要

中科曙光（603019.SH）在2022年和2023年第一季度展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司积极拥抱人工智能带来的算力需求增长，同时通过其联营企业海光信息的高增长进一步提升整体业绩。

盈利能力增强：2022年公司实现营业收入130.08亿元，同比增长15.44%；归母净利润为15.44亿元，同比增长31.27%；扣非归母净利润为11.51亿元，同比增长45.5%。公司综合毛利率提升至26.26%，主要得益于自研产品比例的增加。
业务结构优化：IT设备收入占比最大，达114.48亿元，同比增长15.13%；软件开发、系统集成及技术服务收入为15.55亿元，同比增长17.7%，毛利率达74.72%。
研发投入加大：2022年研发投入达24.72亿元，占主营业务收入的19.01%，并新增研发人员573人，显示公司在技术方面的持续投入。
海光信息表现亮眼：作为联营企业，海光信息2022年营收增长121.83%，净利润增长145.65%，2023年第一季度营收增长20.04%，净利润增长66.87%，受益于国产化趋势及AI算力需求增长。
算力平台建设：公司建设“全国一体化算力服务平台”，推动智能算力与通用算力资源的融合调度，满足多样化算力需求，契合AI发展需求。
投资建议：公司被给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为71.44元，对应2024年40倍动态市盈率，显示市场对其未来增长的看好。
估值指标：2023年预测市盈率（PE）为36.80倍，市净率（PB）为3.96倍，净利润率预计从11.9%提升至14.9%。

海光信息营收：2022年51.25亿元，同比增长121.83%；2023年第一季度11.61亿元，同比增长20.04%。
海光信息净利润：2022年8.04亿元，同比增长145.65%；2023年第一季度2.39亿元，同比增长66.87%。
海光信息增长预期：预计2023-2025年营收分别为74.72亿元、103.94亿元、133.68亿元，净利润分别为13.1亿元、19.18亿元、24.93亿元。

投资评级：买入-A，预计未来6个月收益率领先沪深300指数15%及以上。
估值指标：
- 2023年PE为36.80倍，PB为3.96倍。
- 2024年PE为28.39倍，PB为3.55倍。
- 2025年PE为23.04倍，PB为3.14倍。
- 2023年P/S为4.79倍，P/FCF为49.58倍。
- 2024年EV/EBITDA为20.99倍，2025年为17.37倍。

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	10.2%	16.1%	19.2%	18.2%	18.1%
净利润增长率	40.8%	33.4%	30.6%	29.6%	23.2%
ROE	9.5%	10.4%	11.3%	13.2%	14.5%
ROA	4.4%	4.9%	5.5%	6.4%	6.8%
ROIC	8.3%	9.2%	10.1%	11.3%	11.9%