20220407-开源证券-重庆啤酒-600132.SH-公司信息更新报告_乌苏势头良好_高端化效果显著_4页_734kb

报告摘要

重庆啤酒（600132.SH）投资分析总结

核心内容

重庆啤酒（600132.SH）在2021年实现了良好的业绩增长，同时高端化战略效果显著，推动了公司盈利能力和市场份额的提升。投资评级为“买入”，维持不变。

主要观点

业绩表现：
2021年公司营收达131.2亿元，同比增长19.9%。归母净利润为11.66亿元，同比增长8.3%（法定披露数据）和141.3%（备考数据）。
2021年第四季度营收同比增长1.1%，但归母净利润小幅增长，预计与9月提价后渠道调整有关。
预计2022-2024年归母净利润分别为14.30亿元、16.40亿元、19.11亿元，对应EPS分别为2.96元、3.39元、3.95元。
高端化趋势：
高档产品销量和营收增长显著，高档酒营收同比增长43.5%，销量增长40.5%，吨价微增2.1%。高档产品营收占比由2020年的20.74%提升至2021年的36.5%。
高端化带动吨价和毛利率提升，2021年毛利率同比提高2.49%，其中高中低档毛利率分别提升0.21pct、1.26pct、5.71pct。
乌苏等高档产品在疆外市场增长预期良好，预计增长约60%，1664增长约35%。
盈利能力提升：
2021年净利率同比提升2.3pct，达到8.9%。销售费用率（还原运费）下降0.98pct，管理费用率下降2.31pct，主要得益于管理效率提升和成本控制。
财务预测：
预计2022-2024年营业收入分别为155.38亿元、174.60亿元、190.99亿元，对应YOY分别为18.4%、12.4%、9.4%。
2022-2024年EPS分别为2.96元、3.39元、3.95元，对应PE分别为37.2倍、32.4倍、27.8倍，估值逐步下降。
估值指标：
2021年P/B为30.3倍，2022年预计为24.0倍，2023年为15.9倍，2024年为11.3倍，估值逐步下降。
EV/EBITDA从2021年的15.8倍降至2024年的9.6倍。

关键信息

股价与市值：
当前股价为109.86元，一年内最高为209.99元，最低为100.00元。总市值为531.69亿元，流通市值相同。
换手率：
近3个月换手率为42.7%，显示市场活跃度较高。
风险提示：
需关注餐饮需求疲软、成本上涨及竞争加剧等风险。

财务结构

资产负债表：
资产总计从2020年的95.95亿元增长至2024年的212.91亿元，资产负债率从83.7%降至48.0%。
流动资产从2020年的365.8亿元增至2024年的2129.1亿元，非流动资产稳定增长。
利润表：
营业收入持续增长，营业利润从2020年的19.64亿元增至2024年的46.77亿元。
归母净利润从2020年的10.77亿元增长至2024年的19.11亿元，净利率从9.8%提升至10.0%。
现金流量表：
经营活动现金流从2020年的36.90亿元增至2024年的59.91亿元，显示公司经营能力增强。
投资活动现金流为负，但规模逐步缩小，筹资活动现金流保持负值，但幅度减小。