20221030-西南证券-晨光股份-603899.SH-科力普保持高增_传统业务环比改善_5页_1mb

报告摘要

科力普业绩总结

核心内容

科力普在2022年前三季度实现营收137.3亿元，同比增长13%；归母净利润9.4亿元，同比下降16.3%；扣非净利润8.4亿元，同比下降15.1%。其中，2022Q3营收增长至53亿元，同比增长18.6%，归母净利润4.1亿元，同比下降9.8%，扣非净利润3.6亿元，同比下降5.6%。Q3销售回暖，净利润降幅收窄。

主要观点

盈利能力承压：公司前三季度整体毛利率为20.7%，同比下降3.5个百分点；Q3毛利率为20.9%，同比下降3.5个百分点。毛利率下滑主要受办公直销业务快速增长及大宗原材料价格高位影响。
费用率优化：总费用率为12.4%，同比下降1.3个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比下降0.5pp、0.2pp、0.3pp、0.3pp，费用控制成效显著。
净利率下降：2022年前三季度净利率为6.8%，同比下降2.4个百分点；Q3净利率为7.7%，同比下降2.4个百分点，显示盈利能力受到一定压力。
办公直销业务增长亮眼：办公直销营收69.3亿元，同比增长40.6%，成为公司主要增长引擎。
传统业务逐步修复：学生文具和办公文具在Q3分别同比增长18.6%和14.3%，环比Q2明显改善；书写工具营收同比下降16.1%，降幅较Q2有所收窄。

关键信息

业务表现

业务类别	2022Q3营收（亿元）	同比增长率	2022Q3毛利率
书写工具	22.56	-16.1%	40.0%
学生文具	33.78	18.6%	34.0%
办公文具	38.89	14.3%	26.0%
办公直销	69.30	40.6%	9.2%
其他产品	3.50	9%	55.0%

子公司表现

晨光科力普：营收69.3亿元，同比增长40.6%。
晨光生活馆（含九木杂物社）：营收6.9亿元，同比下降10.6%。
晨光科技：营收4.6亿元，同比增长15.2%。

零售大店发展

截至报告期末，公司在全国拥有537家零售大店，其中九木杂物社484家（直营328家，加盟156家），晨光生活馆53家。受疫情影响，开店速度有所放缓，但中长期随着线下客流修复，有望恢复稳健拓店节奏。

盈利预测与投资建议

EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.48元、1.93元、2.36元。
PE预测：2022-2024年PE分别为28倍、21倍、17倍。
投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。

风险提示

传统业务销售增长不及预期的风险；
新业务推进不及预期的风险；
利润率下行的风险。

财务预测与估值指标

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	17607.40	20589.07	25105.94	29838.84
净利润（百万元）	1533.60	1373.65	1794.23	2196.09
每股收益（EPS）	1.64	1.48	1.93	2.36
PE	24.82	27.51	21.06	17.21
PB	5.78	5.04	4.22	3.54

关键假设

学生文具毛利率预计2022-2024年分别为34%、34.5%、34.8%。
办公直销毛利率预计2022-2024年分别为9.2%、9.5%、10%。

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	23.21%	20.84%	20.51%	20.24%
净利率	8.71%	6.67%	7.15%	7.36%
ROE	23.51%	18.36%	20.12%	20.60%
ROA	13.42%	10.08%	11.34%	11.54%
ROIC	47.15%	40.53%	54.17%	64.14%
EBITDA/销售收入	11.78%	9.31%	9.50%	9.53%
总资产周转率	1.67	1.64	1.70	1.71
流动比率	1.83	1.86	2.02	2.09
速动比率	1.48	1.53	1.67	1.74