20160415-华安证券-南都电源-300068.SZ-动力锂电_储能_循环经济_公司步入发展新阶段_12页_767kb

南都电源 (300068) 总结

公司概况

南都电源成立于1994年，2010年在A股上市。公司传统主业为通信后备电源，主要产品为阀控密封铅酸电池。近年来，公司通过研发、产能扩张及并购等方式，逐步向动力电池和储能领域拓展。目前，公司拥有六大生产基地，涵盖通信、动力、储能及电池回收等多个领域。

核心内容与主要观点

通信后备电源业务

尽管国内4G基站建设增速放缓，公司对通信后备电源业务并不悲观。主要原因包括：

• 存量电池更换：运营商资产整合过程中，大量基站电池需要更新，为公司提供稳定需求。
• IDC建设需求：数据中心建设需求旺盛，推动通信后备电源市场增长。
• 海外市场拓展：公司产品已出口至150多个国家和地区，与全球500强企业合作，海外业务成为重要增长点。
• 高温电池技术优势：公司高温电池可在35度环境中保持寿命不变，且毛利率较高，有助于提升公司国际竞争力。

动力电池业务

公司具备汽车动力锂电池技术储备和产能释放能力，预计2016年产能将释放，带动收入增长。公司与长安、东风等车企合作密切，不仅供货电池，还参与新能源汽车电驱、电控系统开发，推动“三电”全覆盖。公司动力锂电池业务毛利率约为20%，具备较强的盈利能力。

储能业务前景

储能产业目前处于起步阶段，但市场潜力巨大。主要增长点包括：

• 新能源并网需求：风电、光伏等新能源发电波动性大，储能有助于提升并网率。
• 需求侧管理：削峰填谷、峰谷电价差套利等商业模式推动储能需求。
• 政策支持：国家政策逐步向储能倾斜，补贴预期增强，将推动商业化进程。
• 铅炭电池优势：公司铅炭电池成本低、循环次数多，具备商业化条件。2015年已落地两个企业级储能项目，盈利能力良好。

产业链闭环构建

公司通过收购华铂科技（51%股权），进入铅酸电池回收领域，形成产业链闭环。华铂科技位于铅酸电池回收集散地，具备地理优势。公司还计划寻找合适的锂电池回收企业，完善电池回收体系，实现动力电池梯次利用。

关键信息

盈利预测

• 2016年：预计净利润5.66亿元，EPS 0.60元，PE 30倍。
• 2017年：预计净利润7.10亿元，EPS 0.76元，PE 24倍。
• 2018年：预计净利润8.41亿元，EPS 0.85元，PE 21倍。

业务板块占比（2015年）

• 通信后备电源：46%
• 动力电源：32%
• 储能：3%
• 资源再生：19%

产能情况

储能市场空间

• 储能市场空间预计超过5000亿元，主要来源于新能源并网、电网削峰填谷等需求。
• 铅炭电池安装成本约1500元/KWh，锂电约4000元/KWh，铅炭电池具备成本优势。

投资建议

公司业务覆盖通信、动力、储能三大领域，且通过并购完善产业链闭环。公司盈利能力和成长性有望持续提升，未来3年净利润和EPS均呈现增长趋势。基于盈利预测和估值分析，公司给予“增持”评级。

财务预测

营业收入预测（单位：百万元）

归属母公司净利润预测（单位：百万元）

财务指标预测

结论

南都电源在通信、动力电池、储能及电池回收领域均有布局，具备较强的综合竞争力和成长潜力。尽管4G建设增速放缓，但公司通过存量电池更换、IDC建设及海外市场拓展，仍能维持业务增长。动力电池和储能业务随着产能释放和政策支持，有望成为公司新的业绩增长点。公司通过并购华铂科技，进一步完善电池产业链闭环，增强盈利能力。综合来看，公司未来发展值得期待，投资建议为“增持”。