海外“新冠”疫情对中国经济、市场影响：桃花依旧笑春风-20200315-上海证券-31页_1mb

桃花依旧笑春风 —— 海外“新冠”疫情对中国经济、市场影响总结

核心内容概述

本文主要分析了2020年海外“新冠”疫情对中国经济发展和资本市场的影响，从贸易、投资、政策三个渠道探讨了其作用机制，并结合中美资本市场差异，指出中国市场的结构性机会及未来货币政策趋势。

主要观点

1. 海外疫情对中国经济的冲击有限

• 贸易渠道：海外疫情虽增加对中国医疗用品的需求，但外贸通道的不确定性仍存在。
• 投资渠道：短期有助于中国对外投资，中长期提升中国经济吸引力。
• 政策渠道：中国不太可能跟随海外实施扩张性政策，近期降准仍在原有货币政策框架内。

2. 海外疫情对资本市场的影响

• 资金流动：金融项下的资金流动规模有限，方向不明，主要表现为技术波动。
• 情绪传染：海外市场波动通过情绪影响国内资本市场的表现。
• 趋势不变：中国资本市场在波动中仍保持向好趋势，核心资产仍是投资首选。

关键信息

海外疫情发展

• 海外疫情初期政府反应消极，民众重视不足，后期出现恐慌，医疗资源准备不足。
• 疫情发展曲线在海外迅速变陡，表明疫情控制难度加大。

中国疫情控制

• 中国疫情已基本得到控制，复工率提升，防疫重心由内防转为防输入。
• 国家发展改革委表示全国重点项目复工率达79%。

中美股市结构差异

• 中国股市集中于传统行业，美国股市体现新兴产业发展。
• 美国银行体系为单一制，中国为总分行制，导致资本扩张趋势不同。
• 美国信息产业在标普500指数中占比近25%，科技与医疗合计占40%。

货币政策与利差

• 中外利差长期存在，主要源于中国货币环境“存量过多，增量不足”。
• 资金流入中国以固定收益为主，权益市场影响有限。
• 中国年内仍有降准、降息空间，货币政策维持“稳中偏降”趋势。

利率与通胀

• 中国通胀下行趋势不变，更多是短期冲击，非经济周期或需求变化。
• 核心CPI（扣除食品和能源）是决定利率期限结构的重要指标。
• 中国利率曲线下滑，市场利率水平下降，有助于股权资产估值提升。

市场趋势展望

• 股市：结构性机会集中于核心资产，如科技和医疗板块。
• 债市：受利差影响，资金流入平稳，债市缓慢上行。
• 信用市场：成熟度高，信用风险受疫情影响较小。
• 资本市场波动：情绪传染导致波动加剧，但趋势向好。

结论

海外“新冠”疫情虽对中国经济和市场带来短期扰动，但其影响有限，中国市场的向好趋势未变。未来货币政策将继续宽松，核心资产仍是投资主线，债市和权益市场将呈现结构性分化。同时，中美股债市场走势独立，利差长期化将引导资金流向固定收益市场，而非权益市场。

附：主要图表与数据

• 海外“新冠”疫情对中国经济的影响途径
• 海外“新冠”疫情对中国市场的影响途径
• 中国股市核心资产形成的逻辑
• 中国猪肉价格已进入拐点（22省市）
• 中国10年国债利率和核心CPI联动
• 中国货币政策操作框架的演变
• 中国货币市场利率在下降后走稳
• 中国流通货币增长平稳一直依靠货币乘数提高
• 美国货币乘数回升趋势或暂停
• 英国货币乘数见底待升
• 欧、日央行的货币乘数见底态势明显
• 美国降息进程仍未终结
• 美国利率曲线倒挂风险未脱离
• 美国股市持续上涨的基础
• 美国股市持续上涨的牛市
• 美国经济上涨和经济、货币皆脱离

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