20171227-长城证券-保险行业2018年投资策略报告_方兴未艾_龙头依旧笑春风_20页_1mb

保险行业2018年投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年中国保险行业的投资价值与前景，认为保险行业具备“估值提升+价值增长”的双重机会，维持“推荐”评级。重点分析了行业价值、前景、格局、盈利模式变革及估值与投资建议等核心要点。

主要观点

• 行业价值：2018年保险股配置价值犹存，但市场走势可能弱于2017年，主要由于投资者机构化趋势加强，投资风格将转向价值与成长并重。
• 行业前景：保费收入增速趋于理性，代理人增长空间依然存在，健康险将成为新的增长点。
• 行业格局：大型险企市场份额持续上升，行业集中度提升，中小险企面临更激烈的竞争。
• 盈利模式变革：投资端仍是盈利驱动因素，利率高位震荡将有助于保险资金收益，健康险及期交保费占比上升将优化利源结构。
• 估值与投资建议：行业具备戴维斯双击潜力，推荐关注新华保险、中国平安，积极配置中国太保和中国人寿。

关键信息

行业价值

• 2017年保险板块涨幅达88.35%，显著跑赢上证综指和沪深300。
• 2018年A股将正式纳入MSCI指数，预计带来约1200亿元人民币流入，强化投资者机构化趋势。
• 保险板块是基本面确定性强的龙头板块，预计迎来“戴维斯双击”升级版，但成长龙头估值趋于合理，保险股难以复制今年强势。

行业前景

• 2017年前三季度行业保费收入同比增长21.01%，其中财产险增长13.49%，人身险增长23.56%。
• 代理人数量占总人口比例较低，仍有增长空间，代理人渠道成为保费增长的重要支撑。
• 个人税收递延型商业养老保险试点有望在2018年初推出，预计带来超过2000亿元的保费增量。
• 健康险收入占比持续上升，成为新的增长点，大型险企加快布局。

行业格局

• A股四大上市险企市场份额分化，平安和太保表现突出，市场集中度上升。
• 产险市场竞争加剧，大型险企利润表现优于中小险企。
• 三期商车费改将实施，可能加剧竞争，推动行业洗牌。
• 保险资产负债管理新规将落地，强化A类公司的竞争优势，提升行业集中度。

盈利模式变革

• 利率保持高位震荡，预计2018年保险资金运用平均收益率超过5.5%。
• 134号文推动长期保障型险种发展，死费差对利润贡献加大。
• 750日均线拐点已至，险企准备金提取压力缓解，利润释放周期开启。
• 保险行业将向死差、费差和利差再平衡模式发展。

估值与投资建议

• 上市险企内含价值与新业务价值保持高增长，EV预计同比增长14%-21%。
• 新华保险产品结构优化，代理人增速预期高，被首推。
• 中国平安作为保险综合龙头，受益于金融科技，继续推荐。
• 中国太保和中国人寿具备投资配置机会。

风险提示

• 利率快速触顶或下行风险。
• 开门红销售不及预期风险。
• 监管政策变化风险。

图表与数据

• 图1：保险板块大幅跑赢市场
• 图2：近年A股投资者持股市值比例变化
• 图3：2007年以来机构投资者持有A股市值占比变化
• 图4：近年来A股上市险企累计保费收入
• 图5：行业分险种保费收入占比
• 图6：保险代理人数量占总人口比例
• 图7：A股上市险企保费收入代理人渠道占比
• 图8：A股上市险企个险首年期交占比
• 图9：A股上市险企人均首年保费
• 图10：中国平安产险保费收入与净利润
• 图11：中国太保产险保费收入与净利润
• 图12：A股上市险企保费市场占有率
• 图13：行业险企利润同比增速
• 图14：产险保费收入增速
• 图15：上市险企市场集中度
• 图16：产险公司综合成本率
• 图17：产险公司费用率
• 图18：2017年10月全国各地区综合费用率排名
• 图19：平安人寿资产负债匹配情况
• 图20：美国、欧元区10年期国债到期收益率
• 图21：中债国债到期收益率（10年期）
• 图22：A股上市险企净投资收益率
• 图23：A股上市险企投资收益
• 图24：上市险企寿险最低资本与最低风险资本
• 图25：上市险企寿险风险最低资本占比
• 图26：A股上市险企健康险保费收入
• 图27：人身险分险种保费收入占比
• 图28：新华保险分险种保费收入占比
• 图29：中债国债10年期到期收益率
• 图30：A股上市险企内含价值
• 图31：A股上市险新业务价值
• 图32：上市险企P/EV预测

表格数据

• 表1：A股上市险企代理人数量与首年保费
• 表2：个税递延商业保费增量测算
• 表3：寿险行业累计和单月保费集中度
• 表4：四大上市险企寿险集中度情况
• 表5：二次商车费改方案
• 表6：产险公司集中度
• 表7：《保险资产负债管理监管办法(征求意见稿)》要点
• 表8：测算10年期国债750日移动平均线
• 表9：上市险企责任准备金补提压力缓解

研究员信息

• 刘文强，长城证券非银行金融行业分析师，执业证书编号：S1070517110001
• 保持独立、客观、公正的研究态度，不因报告内容获取报酬。

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，使用本报告所造成的任何损失，长城证券不承担责任。
• 长城证券可能与报告涉及的公司存在业务关系，未通知客户。