保险行业2018年投资策略报告：方兴未艾，龙头依旧笑春风-20171227-长城证券-20页-1mb

保险行业2018年投资策略报告总结

核心内容

行业价值

• 保险板块在2017年大幅跑赢市场，累计涨幅达88.35%，跑赢上证综指和沪深300指数。
• 2018年A股将正式纳入MSCI指数，预计带来约1200亿元人民币流入，投资者机构化趋势将强化。
• 保险行业基本面稳定，政策持续加码，具备“估值提升+价值增长”的戴维斯双击潜力。
• 明年保险股走势或将弱于今年，但配置价值依然存在，投资者应关注与配置。

行业前景

• 保费收入增速回归理性，健康险、期交保费和代理人渠道成为增长新态势。
• 人身险中健康险收入占比显著上升，期交保费比例稳步提升，代理人渠道成为增长支柱。
• 2018年个人税收递延型商业养老保险试点将推出，有望为行业带来超过2000亿元的保费增量。
• 非车险收入增速加快，成为产险业务稳定增长的重要动力。

行业格局

• 上市险企市场占有率分化，平安与太保表现突出，市场份额上升。
• 产险行业竞争加剧，大型险企利润表现优于中小险企。
• 三期商车费改可能于2018年初实施，将加剧市场竞争，进一步压缩中小险企的利润空间。
• 资产负债管理新规将落地，通过分类评级鼓励A类公司，限制C类和D类公司，提升行业集中度。

盈利模式变革

• 投资端收益持续向好，预计2018年保险资金运用平均收益率超过5.5%。
• 利率保持高位震荡，750日均线拐点已至，险企准备金提取压力缓解，利润释放周期将开启。
• 134号文推动行业向保障型产品转型，长期死费差贡献上升，利源结构优化。
• 健康险成为新的增长点，大型险企加速布局，未来占比有望继续提升。

行业估值与投资建议

• 上市险企内含价值增速保持高位，新业务价值增长显著。
• 预计2018年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险EV分别同比增长14%、21%、17%、18%。
• 推荐新华保险（纯寿险标的，代理人增速预期高），继续推荐中国平安（金融科技引领），积极关注中国太保和中国人寿。

主要观点

• 保险行业具备长期投资价值：行业基本面稳健，政策支持强劲，未来增长可期。
• 配置价值犹存：尽管难以复制2017年的强势走势，但2018年仍具备配置价值。
• 代理人渠道成为增长核心：代理人数量与首年保费增长呈强正相关，未来增长潜力大。
• 健康险将成重要增长点：政策支持下，健康险业务将快速发展，成为利润新增长点。
• 行业集中度提升：随着监管趋严和市场竞争加剧，行业将经历洗牌，大型险企优势明显。

关键信息

• 2017年保险板块表现：累计涨幅88.35%，跑赢市场。
• 2018年MSCI纳入预期：带来约1200亿元人民币流入，强化投资者机构化。
• 健康险增长潜力：2017年健康险占比15.43%，预计2018年占比继续上升。
• 投资收益预期：2018年保险资金运用平均收益率预计超过5.5%。
• 准备金补提压力缓解：750日均线拐点已至，税前利润影响由负转正，利润增速有望超50%。
• 行业集中度提升：资产负债管理新规强化A类公司优势，限制C类和D类公司。

风险提示

• 利率快速触顶或下行风险。
• 开门红销售大幅下滑风险。
• 监管政策变动风险。

投资建议

• 推荐标的：新华保险（纯寿险，代理人增速高）、中国平安（金融科技引领）。
• 积极关注：中国太保、中国人寿。
• 行业评级：推荐，预期行业整体表现战胜市场。

图表目录（关键数据）

• 图1：保险板块大幅跑赢市场
• 图2：近年A股投资者持股市值比例变化
• 图3：2007年以来机构投资者持有A股市值占比变化
• 图4：A股上市险企累计保费收入
• 图5：行业分险种保费收入占比
• 图6：保险代理人数量占总人口比例
• 图7：A股上市险企保费收入代理人渠道占比
• 图8：A股上市险企个险首年期交占比
• 图9：A股上市险企人均首年保费
• 图10：中国平安产险保费收入与净利润
• 图11：中国太保产险保费收入与净利润
• 图12：A股上市险企保费市场占有率
• 图13：行业险企利润同比增速
• 图14：产险保费收入增速
• 图15：上市险企市场集中度
• 图16：产险公司综合成本率
• 图17：产险公司费用率
• 图18：2017年10月全国各地区综合费用率排名情况
• 图19：平安人寿资产负债匹配情况
• 图20：美国、欧元区10年期国债到期收益率
• 图21：中债国债到期收益率（10年期）
• 图22：A股上市险企净投资收益率
• 图23：A股上市险企投资收益
• 图24：上市险企寿险最低资本与最低风险资本
• 图25：上市险企寿险风险最低资本占比
• 图26：A股上市险企健康险保费收入
• 图27：人身险分险种保费收入占比
• 图28：新华保险分险种保费收入占比
• 图29：中债国债10年期到期收益率
• 图30：A股上市险企内含价值
• 图31：A股上市险企新业务价值
• 图32：上市险企P/EV预测

结论

保险行业在2018年将继续保持增长态势，但走势可能弱于2017年。行业基本面稳固，政策支持强劲，具备“估值提升+价值增长”的双重驱动。健康险、期交保费和代理人渠道成为主要增长点，大型险企在利润端表现突出，中小险企面临更大竞争压力。建议投资者关注新华保险、中国平安等优质标的，积极配置保险行业。