深度报告-20201126-华泰证券-永兴材料-002756.SZ-不锈钢稳定现金流_锂盐增加业绩_25页_2mb

永兴材料（002756）首次覆盖报告总结

核心内容

永兴材料是国内领先的不锈钢长材生产企业，2017年起拓展锂电材料业务，现已形成锂云母提锂制碳酸锂的全产业链布局，实现新材料、新能源双主业发展。公司不锈钢业务提供稳定现金流，锂盐业务为业绩增量来源。我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价为33.74元，对应合理市值123亿元。

主要观点

• 不锈钢业务稳定：公司主打高端不锈钢棒线材，国内市占率第二，单吨净利稳定在1000元以上，销售回款佳，现金回收率大于100%。
• 锂盐业务成本优势明显：公司拥有优质锂矿资源，锂精矿生产成本低至500元/吨，18吨锂云母提1吨碳酸锂，原料成本仅9000元/吨。采用隧道窑焙烧工艺，较传统工艺节能15%，氧化锂浸出率提升5%，设备运行稳定，检修次数少，提升生产效率。
• 锂盐业务扩张潜力大：公司已探明锂云母储量4500万吨，后备资源充沛，支持后续扩产2万吨锂盐产能。1万吨碳酸锂产能已于2020年6月达产，预计锂电业务营收、毛利占比将逐步提升。
• 新能源汽车下乡带动需求：磷酸铁锂电池因技术进步和性价比优势重获关注，带动碳酸锂需求修复。2020年8月电池级碳酸锂价格反弹至4.52万元/吨，预计未来价格中枢有望上移。
• 股权激励推动增长：公司2020年9月实施股权激励计划，激励对象主要为高管和核心技术人员，预计未来4年新增净利不低于2.6亿元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2000年7月
• 上市时间：2015年
• 实控人：高兴江，持股43.28%
• 总股本：365.03百万股
• 流通A股：216.12百万股
• 总市值：104.84亿元
• 总资产：52.44亿元
• 每股净资产：9.91元

不锈钢业务

• 产能：35万吨
• 产能利用率：2019年达85%
• 主要下游：炼化、电力、汽车、高铁、航空等
• 客户：中石化、久立特材、武进不锈等
• 产品：棒材、线材、大盘卷等
• 技改影响：2020年第二季度不锈钢产量提升50%，棒线轧制效率提升10%

锂盐业务

• 锂矿资源：位于江西宜春，探明储量4500万吨，后备资源充足
• 产能：1万吨碳酸锂达产，2万吨锂盐扩建项目在筹建
• 工艺优势：隧道窑焙烧工艺，节能15%，浸出率提升5%
• 客户：已向厦门钨业、湖南裕能、德方纳米等实现批量供货

盈利预测

• 2020年：EPS 0.96元，PE 29.17倍
• 2021年：EPS 1.28元，PE 21.90倍
• 2022年：EPS 1.38元，PE 20.40倍
• 预测EPS：0.96/1.28/1.38元
• 预测净利润：351.75/468.51/502.96百万元
• 预测营收：5418/5978/6094百万元

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 投产不及预期
• 行业格局发生变化

估值分析

• 分部估值法：基于2021年预测，不锈钢业务PE取14倍，锂电材料业务PE取90倍
• 合理市值：123亿元
• 目标价格：33.74元

行业背景

• 不锈钢行业：行业集中度高，CR3约68%；2020年炼化投资向好，带动不锈钢需求
• 锂盐行业：国内锂云母资源丰富，开采条件好；磷酸铁锂电池技术进步，带动碳酸锂需求修复
• 新能源汽车：补贴政策延长至2022年底，2020年磷酸铁锂乘用车同比增速达158%，新能源汽车下乡活动进一步推动需求

结论

永兴材料凭借不锈钢业务的稳定现金流和锂盐业务的成本优势，具备良好的增长潜力。公司实施股权激励，有助于推动锂电材料业务增长。我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价为33.74元。