海澜之家（600398）2022年中报总结
核心内容概述
海澜之家在2022年上半年受到疫情影响，业绩出现下滑，但预计下半年将逐步恢复。公司作为男装领域的领先品牌，持续推动产品创新与品牌多元化，同时在渠道布局和财务健康方面保持稳定。
主要观点
- 业绩表现：2022年H1营收95.16亿元，同比下降6.11%；归母净利润12.76亿元，同比下降22.69%。其中，Q2营收与净利同比分别下降7.24%和31.58%，主要受疫情冲击影响。
- 分品牌表现：
- 海澜之家系列：收入同比下降7.44%，但盈利能力相对稳定。
- 圣凯诺：收入同比下降10%，主要受供应链影响，但订单和经营情况已趋于稳定。
- 其他品牌：收入同比增长4.64%，部分高端子品牌如OVV、英氏在疫情缓解后有望稳步增长。
- 分渠道表现：
- 线上渠道：收入同比增长5.8%，受疫情影响较小，表现优于线下。
- 线下渠道：收入同比下降8.2%，其中直营店收入同比增长48.7%，加盟及其他门店收入同比下降13.2%。
- 门店扩张：截至2022年H1，公司共有7718家门店，其中直营店1259家，加盟店及其他6459家。Q2净开店47家，主品牌及其它品牌分别增加26家和21家。
- 财务指标：
- 毛利率：2022年H1毛利率为43.90%，同比上升0.31个百分点；Q2毛利率为42.26%，同比下降2.14个百分点。
- 费用率：2022年H1期间费用率同比上升4.23个百分点至24.05%，销售费用率上升为主要因素。
- 净利率：2022年H1净利率同比下降2.88个百分点至13.41%。
- 存货与现金流：2022年H1存货同比增长17.93%，存货周转天数增加50天至280天；经营性净现金流同比下降47.8%。
- 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来业绩将逐步回暖，受益于行业集中度提升和产品力升级。
关键信息
盈利预测与估值
| 年度 |
营业总收入（百万元） |
同比 |
归属母公司净利润（百万元） |
同比 |
EPS（元/股） |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2021A |
20,188 |
12% |
2,491 |
40% |
0.58 |
7.73 |
| 2022E |
21,248 |
5% |
2,464 |
-1% |
0.57 |
7.82 |
| 2023E |
23,437 |
10% |
2,896 |
18% |
0.67 |
6.65 |
| 2024E |
25,906 |
11% |
3,255 |
12% |
0.75 |
5.92 |
市场数据
| 指标 |
数值（元） |
| 收盘价 |
4.45 |
| 一年最低/最高价 |
4.36/8.08 |
| 市净率（倍） |
1.42 |
| 流通A股市值（百万元） |
19,222.25 |
| 总市值（百万元） |
19,222.25 |
基础数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 每股净资产（元） |
3.13 |
| 资产负债率（%） |
55.27 |
| 总股本（百万股） |
4,319.61 |
| 流通A股（百万股） |
4,319.61 |
财务预测表
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
20,188 |
21,248 |
23,437 |
25,906 |
| 归属母公司净利润 |
2,491 |
2,464 |
2,896 |
3,255 |
| 毛利率(%) |
40.64 |
41.06 |
41.48 |
41.89 |
| 归母净利率(%) |
12.34 |
11.60 |
12.36 |
12.56 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
7.73 |
7.82 |
6.65 |
5.92 |
| P/B（现价） |
1.33 |
1.14 |
0.97 |
0.84 |
风险提示
未来展望
- 随着疫情逐步缓解，终端销售有望持续恢复，特别是7-8月份表现较为强劲。
- 公司持续推进产品创新，如三防系列、六维弹力等，提升产品竞争力。
- 品牌多元化战略有助于增强市场占有率，巩固行业龙头地位。
- 估值较低，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。
