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海澜之家 (600398.SH) Q3业绩总结

核心内容

海澜之家在2022年前三季度整体业绩表现稳健，收入和利润均出现一定程度的下降，但降幅较上半年有所收窄。单三季度业绩实现同比增长，显示出公司正在逐步恢复增长态势。

业绩表现

• 前三季度：公司收入同比下降3.4%，归母净利润同比下降14.6%，分别为136.8亿元和17.5亿元。
• 单三季度：收入同比增长3.4%，归母净利润同比增长19.2%，分别为41.6亿元和4.7亿元。
• 盈利质量：
  • 毛利率同比-2.6PCTs至42.0%，环比二季度基本持平。
  • 销售费用率同比-1.8PCTs至17.6%，管理费用率同比-2.2PCTs至6.1%。
  • 净利率同比+1.3PCTs至11.0%。

主品牌与其它品牌表现

• 主品牌海澜之家：Q3营收同比增长4%至29.4亿元，毛利率同比-7.1PCTs至40.2%。产品方面，推出“道法自然”国潮主题系列及创新功能性单品，如极光鹅绒羽绒服和智能科技外套。
• 圣凯诺：Q3营收同比下降21%至4.2亿元，毛利率同比-4.7PCTs至45.7%。
• 其他品牌（如OWV、童装）：Q3营收同比增长18%至5.1亿元，毛利率同比上升20.1PCTs至58.2%。主要受益于折扣活动减少。

渠道表现

• 线上渠道：电商Q3销售同比增长17.1%至7.7亿元，毛利率同比略提升1.3PCTs至34.4%。公司布局多个电商平台，包括天猫、京东及抖音等，以利润导向为主，推动业务高质量增长。
• 线下渠道：
  • 直营店销售同比增长57.2%至7.3亿元，加盟店销售同比下降2.5%至27.2亿元。
  • 直营店毛利率同比+12.0PCTs至72.5%，加盟店毛利率同比-8.8PCTs至34.9%。
  • 店数方面，截至Q3末，直营店数增加275家至1390家，加盟店数减少86家至6451家。直营门店数量上升较快，主要因公司新开门店重点布局购物中心，渠道质量提升。

营运与现金流

• 存货：2022Q3末存货同比下降2.1%至90.5亿元。
• 周转天数：前三季度存货周转天数增加15.9天至299.2天，应收账款周转天数增加4.4天至22.0天。
• 现金流：前三季度经营性现金流量净额为10.2亿元，约为同期归母净利润的0.6倍。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.9亿元、25.1亿元、27.7亿元。
• 估值：当前股价4.1元，对应2022年PE为8倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 疫情恢复速度不及预期。
• 主品牌同店持续下滑风险。
• 海外业务扩张不及预期。
• 公司新品牌发展不及预期。

财务指标概览

主要财务比率

股票信息

总结

海澜之家在2022年第三季度表现稳健，收入和利润虽同比下降，但降幅较上半年有所收窄。主品牌海澜之家增长稳定，其他品牌如OWV、童装表现亮眼，电商渠道增长迅速，线下直营门店扩张明显。尽管营运周转有所放缓，现金流管理仍有提升空间。公司当前估值较低，盈利能力和品牌表现良好，维持“增持”评级。需关注疫情恢复、主品牌增长、海外扩张及新品牌发展等风险因素。