20230219-开源证券-海澜之家-600398.SH-公司信息更新报告_商务活动复苏_竞争格局改善_业绩有望加速释放_13页_1mb

海澜之家 (600398.SH) 投资分析总结

核心内容

业绩与估值展望

• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：5.47元
• 总市值：236.28亿元
• 流通市值：236.28亿元
• 总股本：43.20亿股
• 流通股本：43.20亿股
• 近3个月换手率：29.71%

业绩恢复预期

• 预计2023年为业绩快速恢复期，主品牌线下拓店稳健店效恢复&电商高增长、新品牌减亏、运动潜力释放，整体业绩有望恢复接近2019年水平。
• 2022-2024年净利润预测分别为22.5/28.9/33.6亿元，EPS为0.5/0.7/0.8元，当前股价对应PE为8.5/6.6/5.7倍。

主要观点

1. 商务活动复苏&竞争格局改善

• 行业背景：商务场景恢复驱动正装需求提升，经济复苏改善大众消费力。
• 正装市场：2023年1月我国商务活动指数PMI反弹至扩张区间，预计正装市场增速提升。
• 竞争格局：疫情期间行业洗牌，中小品牌及白牌渠道收缩，释放购物中心资源。海澜之家逆势扩张，市占率稳定保持4.6%，龙头地位稳固。
• 海外市场：鲁泰A收入增速从2021Q3至2022Q3分别为6%、10%、59%、50%、46%、37%，体现海外正装需求复苏。
• 品牌复苏：Hugo Boss正装业务（Boss品牌）2021Q3收入相较2019年恢复正增长。

2. 产品优化与年轻化战略

• 产品创新：采用远红外升温材料、科技抑菌纱线、双层石墨烯等新型面料，研发出凉感科技、无痕衬衣、六维弹力等功能单品。
• 设计感提升：休闲类产品占比提升至60%，推出道法自然系列、IP联名、明星同款等产品。
• 电商专供款：针对18~25岁年轻客户群体开发电商专供款，提升设计感以促进消费频次与转化率。
• 年轻团队：年轻化电商设计团队操刀，强化线上产品开发能力。

3. 渠道拓展与店效提升

• 购物中心扩张：2023年计划新开200家购物中心店，预计2023年开设200家，同比增长12.5%。
• 店效恢复：2021年直营一年以上门店年店效为337万元，为2019年的76%。预计2023年客流恢复与管理提效将显著提升老店店效。
• 渠道结构：直营门店占比提升，体现渠道结构性调整。

4. 新品牌盈利前景

• 整体减亏：预计2023年4个子品牌整体实现盈亏平衡。
• OVV：定位不费力、高性价比的高级成衣，预计通过电视剧营销及新品投放提升品牌知名度。
• 英氏：2021年已实现经营层面盈利，2023年盈利趋势明朗。
• 男生女生：定位大众童装，预计2023年减亏。
• 海澜优选：家居品牌，尚未详细说明盈利情况。

5. 运动赛道拓展

• 代理HEAD：2021年成为HEADSPORTGMBH服饰品类在中国大陆、港澳台的独家授权商，主打网球及滑雪运动。
• 产品特色：以夏网球冬滑雪为经营特色，已推出第一块层状金属滑雪板。
• 品牌合作：签约多位国际国内知名网球明星，如德约科维奇、穆雷、吴易昺等。
• 门店布局：目前开出4家门店，2023年预计加速开店以提升品牌认知。

关键信息

• 风险提示：疫情反复影响终端客流恢复、消费者偏好变化、新品研发不及预期。
• 财务摘要：
  • 营业收入：2020A为17,959百万元，2021A为20,188百万元，2022E为19,582百万元，2023E为22,069百万元，2024E为24,027百万元。
  • 归母净利润：2020A为1,785百万元，2021A为2,491百万元，2022E为2,251百万元，2023E为2,892百万元，2024E为3,355百万元。
  • 毛利率：2020A为37.4%，2021A为40.6%，2022E为41.0%，2023E为41.5%，2024E为41.5%。
  • 净利率：2020A为9.9%，2021A为12.3%，2022E为11.5%，2023E为13.1%，2024E为14.0%。
  • ROE：2020A为12.4%，2021A为15.9%，2022E为13.0%，2023E为15.5%，2024E为16.5%。
  • EPS：2020A为0.41元，2021A为0.58元，2022E为0.52元，2023E为0.67元，2024E为0.78元。
  • 分红率：上市以来维持较高分红率，64%（包含回购）及70%（不含回购）。

附：财务预测摘要

总结

海澜之家在2023年迎来业绩快速恢复期，受益于商务活动复苏及竞争格局改善。主品牌通过线下拓店和电商增长实现稳健恢复，新品牌有望实现盈亏平衡，运动品牌HEAD作为新增长点，预计在消费复苏背景下加速扩张。公司具备低估值与高分红的高性价比特征，长期战略清晰，产品、渠道及品牌革新效果渐显，支撑其长期业绩增长。然而，需关注疫情反复、消费者偏好变化及新品研发不及预期等风险。