20211027-国盛证券-海澜之家-600398.SH-主品牌稳健复苏_新品牌快速成长_3页_801kb

海澜之家 (600398.SH) 总结

核心内容

海澜之家在2021年前三季度实现稳健增长，公司整体营收同比增长20.2%至141.6亿元，归母净利润同比增长58.7%至20.5亿元。尽管与2019年同期相比营收下降3.6%，但净利润下降21.7%，降幅与上半年基本持平。公司毛利率提升3.8个百分点至43.9%，主要得益于产品结构优化和高附加值产品推出。销售费用率上升1.4个百分点，管理费用率下降2.0个百分点，销售费用增长主要由直营门店扩张和电商促销活动增加所致。

主要观点

分品牌表现

• 主品牌海澜之家：营收稳步复苏，Q1至Q3分别同比增长45.5%、6.7%、4.3%，前三季度毛利率提升5.2个百分点至44.6%，主要受益于产品更新和营销推广。
• 圣凯诺：Q1至Q3营收分别同比增长20.5%、-5.1%、13.9%，前三季度毛利率基本稳定在51.9%。
• 其他品牌：持续高速增长，Q1至Q3营收分别同比增长33.2%、38.5%、20.2%，前三季度毛利率提升6.7个百分点至42.9%。其中OVW品牌预计增速高于整体。

分渠道表现

• 电商渠道：Q1至Q3营收分别同比增长88.2%、60.3%、14.7%，前三季度毛利率下降7.3个百分点至37.3%，主要由于促销活动增加。
• 线下渠道：Q1至Q3营收分别同比增长38.6%、0.9%、5.7%，前三季度毛利率提升6.3个百分点至46.6%。主品牌直营门店数量增加164家至650家，加盟及联营门店减少104家至4953家。其他品牌直营和加盟门店分别增加22家和74家。

关键信息

• 存货效率改善：截至Q3末，存货周转天数同比下降55天至283天，存货余额较2019年Q3末减少2亿元至92.5亿元。
• 现金流显著增长：前三季度经营现金流净额为21.8亿元，较同期的1500万元大幅增长。
• 盈利预测与投资建议：公司预计全年收入和业绩分别增长19%和57%。分析师认为公司短期受疫情影响，但长期聚焦主品牌并提升新品牌造血能力，维持“增持”评级。当前股价为6.56元，对应2021/2022年PE为10/9倍。

财务指标概览

风险提示

• 疫情恢复速度不及预期
• 主品牌同店持续下滑风险
• 海外业务扩张不及预期
• 新品牌发展不及预期

估值与财务比率

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 分析依据：主品牌持续复苏，新品牌增长迅速，公司分红政策稳定，估值有望恢复。
• 盈利预测：2021~2023年归母净利润预计为28.0/32.2/36.5亿元。

股票信息

分析师声明

• 分析师：鞍山海、杨莹
• 执业证书编号：S0680518030002、S0680520070003
• 邮箱：juxinghai@gszq.com、yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com

免责声明

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