20220826-国盛证券-中国东方教育-00667.HK-疫情拖累招生业绩表现疲软_下半年有望显著恢复_3页_541kb

中国东方教育（00667.HK）总结

核心内容概述

中国东方教育（00667.HK）作为职业技能培训行业的龙头企业，2022年上半年受疫情影响，招生业绩表现疲软，但公司整体运营能力与市场地位依然稳固。随着疫情逐步缓解，公司预计下半年招生将有所恢复。分析师对公司的未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

招生表现

• 2022H1营收同比下降6.1%，至18.8亿元，归母净利润2.4亿元，经调整净利润同比下降41.9%至1.8亿元。
• 新培训人次同比下降14.0%，至7.0万人，但平均培训人次同比增长0.2%至14.4万人。
• 三年制课程占比显著提升，三年制新生/平均培训人次同比分别增长14.8%和25.2%，占比分别达到30.1%和56.4%。
• 各品牌招生情况差异显著：万通表现相对较好，欧米奇和新东方烹饪受疫情影响较大，但欧曼谛表现突出，新生同比增加27.7%。

收入端表现

• 万通收入增长显著，同比增长16.1%至3.2亿元，而其他品牌如新东方、新华、欧米奇均出现下滑。
• 整体生均学费略有下降，2022H1生均学费为2.6万元（yoy-6.1%），其中欧米奇下降幅度最大，达6.7%。
• 课程结构变化是导致学费下降的主要原因，新增综合性课程影响了平均学费水平。

盈利端表现

• 毛利率同比下降2.4PCTs，至52.9%，其中新东方、新华、欧米奇毛利率分别下降0.1PCTs、5.4PCTs、12.2PCTs。
• 费用率小幅上升，销售费用率同比上升0.4PCTs至23.6%，管理费用率上升0.5PCTs至13.1%，主要受收入下滑影响。
• 经调整净利率同比下降5.7PCTs，至9.3%。

关键信息

投资建议

• 预计FY2022-2024归母净利润分别为4.4亿元、5.9亿元、7.4亿元，同比增长44.4%、35.3%、24.8%。
• 对应EPS分别为0.20元、0.27元、0.34元，现价对应PE分别为12.1倍、9.0倍、7.2倍。
• 分析师维持“买入”评级，认为公司办学能力竞争优势持续巩固，下半年有望实现招生恢复。

风险提示

• 疫情复发风险；
• 新增校区利用率爬坡不及预期；
• 次新板块盈利水平改善有限。

财务表现

• 营业收入：2022E预计为41.19亿元，同比增长-0.5%；2023E预计为50.94亿元，同比增长23.7%；2024E预计为60.23亿元，同比增长18.2%。
• 归母净利润：2022E预计为4.36亿元，同比增长44.4%；2023E预计为5.90亿元，同比增长35.3%；2024E预计为7.37亿元，同比增长24.8%。
• 毛利率：2022E预计为52.7%，较2021A略有回升；净利率预计为10.6%，较2021A有所提升。
• ROE：2022E预计为7.5%，2023E为10.0%，2024E为12.2%，盈利能力持续增强。
• P/E：2022E为12.1倍，2023E为9.0倍，2024E为7.2倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升。

股票信息

财务报表和主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

分析师声明

分析师鞠兴海、孟鑫、李宣霖均具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映个人看法，不受第三方影响。

投资评级说明

• 买入：相对基准指数涨幅在15%以上；
• 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间；
• 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间；
• 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。

免责声明

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