20250828-国盛证券-海澜之家-600398.SH-2025Q2主品牌环比改善_电商盈利质量优化_3页_716kb

海澜之家（600398.SH）2025年上半年业绩分析总结

公司概况

海澜之家（600398.SH）是一家主营业务为服装家纺的知名企业，近期受到资本市场广泛关注。

财务表现

2025年上半年，公司实现收入增长2%，达到115.7亿元；归母净利润虽同比下降3%至15.8亿元，但扣非归母净利润同比增长4%至15.7亿元。公司毛利率有所提升，达到46.4%，但费用率及资产减值损失导致净利率同比略降。整体来看，公司盈利能力呈现积极改善趋势。

子品牌发展

1. 主品牌：收入同比下降6%，但毛利率提升明显，表现为公司积极布局科技功能、时尚IP等系列，优化产品结构。
2. 团购定制系列：收入增长24%，但毛利率有所下降。
3. 其他品牌：收入增长迅速，同比增长66%，主要受益于新业务扩张及线上布局。

渠道与销售模式

1. 渠道结构优化：线下收入同比增长3%，线上收入增长4%，电商渠道更注重利润提升。
2. 直营 vs 加盟：直营渠道表现优于加盟，收入增长17%，毛利率较高；加盟模式则面临一定压力，收入下降5%。

现金流与存货

存货管理正常，存货周转有所放缓，但公司现金流良好，经营性现金流量净额达27.2亿元，约为同期净利润的1.7倍。

未来展望

公司预计2025年整体收入将增长中个位数，净利润有望实现较快增长。主要看点包括：

• 主品牌盈利质量有望稳步修复
• 新业务扩张，特别是京东奥莱和斯搏兹FCC项目。

投资建议

维持“买入”评级，预测2025年PE为14倍，公司分红具备吸引力。

风险因素

1. 下游消费需求波动
2. 主品牌改革效果不及预期
3. 新品牌发展不确定性
4. 投资估值风险

总结

海澜之家在面临收入增速放缓的同时，通过毛利率提升和费用控制改善盈利质量。公司主品牌转型初见成效，新业务布局逐步释放增长潜力。未来随着新渠道与新项目的推进，有望实现业绩的显著提升。