20220428-浙商证券-海澜之家-600398.SH-海澜之家点评报告_疫情影响短期表现_期待疫后主品牌改革成效_4页_862kb

报告摘要

海澜之家是一家成立于1997年的大型服装企业，业务涵盖品牌服装经营、高档西服及职业服的生产与销售。公司近年来持续在品牌升级、产品创新及渠道拓展方面发力，尽管受到疫情冲击，但整体发展态势仍保持稳健。

主品牌受疫情影响短期下滑，但长期改革方向正确：
2021年全年主品牌收入同比增长9.9%，但在2021年第四季度和2022年第一季度因疫情出现下滑。公司通过产品创新（如“六维弹力裤”、“三防黑白小T”等科技产品）和品牌联名（如“十二生肖”与中国航天）提升品牌影响力。线上渠道表现良好，形成天猫/京东/唯品/新渠道销售占比4:2:2:2的模式，2021年线上收入同比增长33%，占集团收入的14%以上。
新品牌发展良好，逐步扭亏为盈：
公司其他品牌如OVV、海澜优选、英氏、男生女生等均保持健康增长，2021年收入同比增长27%，2022年第一季度仍保持17%的增速。新品牌业务预计在未来逐步贡献利润。
库存受疫情影响略有增长，但处于可控范围：
受疫情冲击，2022年第一季度公司库存达85.6亿元，同比增长17.7%，存货周转天数为263天。尽管库存有所增加，但仍在公司历史正常范围内，预计疫情结束后库存水平将逐步改善。
盈利预测与估值：
预计公司2022-2024年净利润分别为26.8亿、29.8亿、33.0亿，增速分别为7.4%、11.4%、10.7%。对应估值分别为7.8倍、7.0倍、6.4倍。公司作为行业龙头，在当前估值下具备安全边际，且疫情后业绩有望反弹，维持“买入”评级。

项目	2022E（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）
营收	217.11	240.57	269.19
归母净利润	26.76	29.81	33.01
每股收益	0.62	0.69	0.76
P/E	7.8	7.0	6.4

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	40.6%	41.3%	41.6%	40.9%
净利率	12.3%	12.3%	12.4%	12.3%
ROE	17.2%	19.2%	19.8%	21.8%
ROIC	14.3%	18.5%	19.4%	20.1%
资产负债率	52.1%	53.9%	54.7%	55.2%
净负债比率	109.5%	118.6%	122.0%	124.4%

行业投资评级：看好（若行业指数相对沪深300上涨10%以上）
相对评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，定义如下：
- 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%
- 增持：相对沪深300指数涨幅在10%~20%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅超过10%