20220828-光大证券-海澜之家-600398.SH-2022年中报点评_上半年业绩受疫情扰动_下半年期待逐步修复_4页_723kb

报告摘要

海澜之家在2022年上半年受到疫情反复及消费疲弱的影响，业绩出现下滑。公司营业收入为95.16亿元，同比下降6.11%；归母净利润为12.76亿元，同比下降22.69%。尽管如此，公司通过优化线下门店布局、提升购物中心直营门店占比、加强线上运营等方式，积极应对挑战，期待下半年业绩逐步修复。

业绩表现：上半年业绩承压，主要由于疫情对终端销售的影响，但公司通过强化自身实力，努力提升经营韧性。
线上与线下收入：线上收入同比增长5.79%，占比提升至15%；线下收入同比下降8.22%，但直营店数量占比提升至14%。
品牌收入分布：海澜之家系列仍占主导地位，收入占比为81%，同比下滑7.35%；圣凯诺收入占比10%，同比下滑8.09%；其他品牌收入增长4.64%。
财务状况：公司毛利率同比提升0.31PCT至43.90%，但期间费用率同比上升4.23PCT至24.05%。存货周转天数增加50天至280天，经营净现金流同比减少47.80%至13.23亿元。
未来展望：随着疫情好转，公司终端销售表现逐步改善，预计下半年业绩将有所修复。公司计划通过并购、建设生产基地及推进个性化定制平台等方式增强竞争力。
盈利预测：公司2022~2024年归母净利润预测分别为21.59亿元、25.56亿元、29.99亿元，对应EPS分别为0.50元、0.59元、0.69元。2022年PE为9倍，2023年为8倍，2024年为6倍。
股息回报：公司具备低估值、高分红属性，19~21年股息率分别为5.75%、5.26%、10.47%，提供稳健回报。

市场数据：总股本43.20亿股，总市值192.22亿元，一年最低/最高价分别为4.23元/7.31元。
财务指标：
- 毛利率：43.90%
- 费用率：24.05%
- 存货：84.95亿元（同比增长17.93%）
- 应收账款：10.78亿元（同比增长5.36%）
- 经营净现金流：13.23亿元（同比下降47.80%）
公司战略：
- 提升线上会员人数至4200万人
- 加码研发，提高科技类面料占比
- 变更可转债募集资金用途，用于收购英氏婴童股权、洛阳服装生产基地建设、“海澜致+”平台及创研中心建设
风险提示：
- 国内疫情影响超预期
- 天气异常
- 库存压力加大
- 线上增长不及预期
- 并购整合不当或小品牌培育进展不及预期

评级：买入（维持）
估值指标：
- 2022年PE为9倍，2023年为8倍，2024年为6倍
- 2022年PB为1.3倍，2023年为1.2倍，2024年为1.1倍
- EV/EBITDA为0.9倍，2023年为0.4倍，2024年为0.0倍
- 股息率：2022年为5.4%，2023年为6.5%，2024年为7.6%

上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

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