20220322-天风证券-福莱特-601865.SH-21FY盈利能力超预期_看好光伏玻璃行业格局优化_3页_249kb

福莱特（601865）2021年年报及投资分析总结

核心内容概述

福莱特在2021财年（21FY）实现了收入、归母净利和扣非净利的显著增长，分别为87.13亿元、21.2亿元和20.6亿元，同比分别增长39.2%、30.2%和26.9%。尽管毛利率有所下降，但公司通过良好的费用管控，保持了较高的净利率和盈利能力。分析师看好公司未来几年的业绩增长潜力，维持“增持”评级。

主要观点

• 盈利能力超预期：21FY公司实现归母净利21.2亿元，净利率24.33%，同比仅小幅下降1.69%。
• 光伏玻璃业务表现突出：光伏玻璃全年出货2.96亿平方米，均价26.9元/平方米，高于预期。公司新增5800吨/天光伏玻璃产能，点火5条产线，显示其在光伏玻璃行业的扩张力度。
• 浮法玻璃业务创历史新高：浮法玻璃收入达3.9亿元，同比增长420%，主要得益于窑炉冷修和价格高位。
• 费用率控制良好：期间费用率8.82%，同比下降1.5%，其中销售费用率上升，但管理、研发和财务费用率下降，整体费用优化。
• 未来产能规划充足：截至21FY末，公司拥有12200吨/天产能，预计22-24年名义产能将分别达到2.04、3.00和3.24万吨/天，三年CAGR达38%。
• 盈利预测下调但维持“增持”：基于当前光伏玻璃价格，分析师适当下调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为29.7/42.2/55.2亿元，对应PE分别为33/24/18倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据与估值

业务表现

• 光伏玻璃：全年营收71.2亿元，同比增长36.2%，毛利率35.7%，同比下降13.7%。
• 浮法玻璃：全年营收3.9亿元，同比增长420%，毛利率38.84%，同比增加6.8%。
• 行业格局优化：公司作为行业龙头，具备成本优势和大窑炉优势，未来有望受益于行业格局优化。

产能扩张与增长预期

• 产能释放：21FY末拥有12200吨/天产能，预计22年内释放7座1200吨/天窑炉。
• 未来三年产能：22-24年名义产能分别为2.04/3.00/3.24万吨/天，CAGR为38%。
• 盈利预测：预计22-24年归母净利润分别为29.7/42.2/55.2亿元，对应PE分别为33/24/18倍。

风险提示

• 光伏装机进度不及预期
• 公司扩产不及预期
• 行业新增产能投放超预期
• 原材料价格超预期上涨

投资评级

• 行业：电力设备/光伏设备
• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：46.39元
• 目标价格：未提供

财务预测摘要

• 成长能力：收入和利润持续增长，22年预计增长80.99%。
• 获利能力：毛利率和净利率逐步下降，但费用率控制良好。
• 偿债能力：资产负债率维持在40%左右，流动比率和速动比率稳定。
• 营运能力：应收账款和存货周转率有所波动，但总体保持合理水平。

估值比率

结论

福莱特在2021年表现出强劲的盈利能力，特别是在光伏玻璃业务方面。公司具备良好的费用管控能力和持续的产能扩张计划，未来三年预计实现快速增长。分析师维持“增持”评级，认为其在行业中的领先地位和盈利能力将支撑股价表现。