20210326-华创证券-苏博特-603916.SH-2020年报点评_销量带动收入增长_2021年全国化布局更趋完善_5页_760kb

苏博特（603916）2020年报点评总结

核心内容概述

苏博特（603916）于2020年实现营业收入36.52亿元，同比增长10.45%，归母净利润4.41亿元，同比增长24.40%。2020年第四季度单季度营业收入12.02亿元，同比增长19.52%，归母净利润1.39亿元，同比增长33.64%。公司业绩表现良好，尤其在第四季度增速显著，显示其业务发展势头强劲。

主要观点

• 销量增长带动收入提升：外加剂主业全年收入30.98亿元，同比增长4.10%，主要得益于销量增长。高性能减水剂销量108.88万吨，同比增长9.77%，但均价下降6.11%；高效减水剂销量略有下降，但均价也有所下降；功能性材料销量增长15.13%，均价微涨。

• 技术服务业务快速增长：技术服务类检测业务收入5.2亿元，同比增长68.1%，新业务运营逐步成熟，成为公司新的增长点。

• 毛利率下降但成本结构优化：公司2020年整体毛利率为38.29%，同比下降7.15个百分点。外加剂分业务毛利率下降9.13个百分点，主要是由于运费调整至营业成本。预计调整后毛利率为45%，与2019年基本持平，显示成本优化效果显著。

• 净利率提升：2020年净利率为13.51%，同比上升1.9个百分点，主要受益于财务费用的缩减。

• 产能扩张与全国化布局：2020年泰兴年产62万吨高性能外加剂项目建成，南京、泰兴、天津和乌鲁木齐四个母液基地已布局，四川大英基地预计2021年上半年投产，新增30万吨成品产能。2021年1月公司计划在广东省江门市建设高性能土木工程新材料产业基地，进一步完善全国布局。

• 盈利预测与估值调整：基于新产能建设和新产品市场投放，预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.06亿元、7.41亿元、8.49亿元，对应EPS分别为1.73元、2.12元、2.42元。综合考虑公司历史估值及可比公司情况，给予2021年21倍PE估值，上调目标价至36元，维持“推荐”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 2020年营业收入：36.52亿元，同比增长10.5%。
  • 2020年归母净利润：4.41亿元，同比增长24.4%。
  • 2020年净利率：13.51%。
  • 2020年毛利率：38.29%。
  • 2020年EPS：1.26元。
  • 2020年市盈率（P/E）：23倍，市净率（P/B）：3倍。

• 预测数据：

  • 2021年EPS：1.73元，P/E：17倍。
  • 2022年EPS：2.12元，P/E：14倍。
  • 2023年EPS：2.42元，P/E：12倍。

• 投资评级：

  • 公司投资评级为“推荐”。
  • 目标价为36元，当前价为29.1元。

• 风险提示：

  • 产能释放不及预期。
  • 产品价格稳定性不足。
  • 成本大幅上行。

未来展望

公司正通过产能扩张和全国化布局进一步优化成本结构，提升盈利能力和市场竞争力。随着新基地的投产，运输成本有望下降，推动毛利率和净利率持续改善。预计未来三年公司业绩将持续增长，盈利能力和估值水平将逐步提升。

财务预测表（关键数据）

财务比率分析

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师与团队信息

• 组长、首席分析师：王彬鹏，上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年及2020年均获“新浪金麒麟建筑行业新锐分析师”奖项。
• 研究员：王卓星、郭亚新，均来自华创证券，2020年获得“金牛建筑行业最佳分析团队”及“Wind建筑行业最佳分析师”奖项。
• 销售团队：涵盖北京、广深、上海等多个地区，提供全方位客户服务支持。

免责声明

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