20210326-德邦证券-苏博特-603916.SH-2020年年报点评_全年净利率创新高_加速扩张助力高增长_3页_810kb

报告摘要

苏博特（603916.SH）买入评级总结

核心内容概述

本报告对苏博特（603916.SH）进行深度分析，指出公司2020年全年业绩符合预期，净利率创历史新高，同时强调公司在全国范围内的生产基地布局加速，未来市场占有率有望进一步提升，维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现

2020年财务数据：公司全年实现营业收入36.52亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.41亿元，同比增长24.40%。其中，2020Q4营业收入12.02亿元，同比增长19.52%；归母净利润1.39亿元，同比增长33.64%。
净利率提升：2020年公司净利率提升1.90个百分点，达到13.51%，创历史新高，盈利能力显著增强。
毛利率变化：2020年公司毛利率为38.29%，同比下降7.15个百分点，主要由于新收入准则实施，销售运费重分类至成本。

业务拓展

检测中心表现：检测中心2020年营收5.22亿元，同比增长68.10%；净利润1.05亿元，同比增长22.72%，业绩承诺完成率达120%。检测业务已突破建筑领域，逐步向交通、市政、消防、人防、水运、能源、测绘、环境等领域渗透。
产品布局：公司聚羧酸减水剂产能大幅提升，2020年全国生产基地布局进一步完善。泰兴基地建成投产，释放19.2万吨聚羧酸母液和10万吨聚醚产能；四川大英基地预计2021年二季度投产，释放13.3万吨聚羧酸减水剂母液产能。公司还计划在广东江门投资5亿元，建设聚羧酸减水剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等项目，以扩大华南市场布局。

投资建议

盈利预测：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.70元、2.27元和2.80元，对应PE分别为17倍、13倍和10倍。
行业对比：参考SW化学制品板块当前平均50倍PE水平，公司作为减水剂行业龙头，有望持续受益于行业集中度提升，维持“买入”评级。

关键财务数据及预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,307	3,652	4,622	5,701	6,903
净利润（百万元）	354	441	597	795	981
每股收益（元）	1.01	1.26	1.70	2.27	2.80
毛利率（%）	45.4%	38.3%	43.0%	43.9%	44.5%
净利率（%）	12.1%	13.51%	12.9%	13.9%	14.2%
净资产收益率（%）	14.8%	12.7%	14.7%	16.4%	16.8%
EBIT（百万元）	658	810	1,076	1,319	1,319
EBIT增长率（%）	24.5%	23.2%	32.8%	22.6%
净利润增长率（%）	24.4%	35.5%	33.1%	23.4%

估值指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
P/E（倍）	18.25	17.24	12.95	10.49
P/B（倍）	2.32	2.54	2.12	1.76
P/S（倍）	2.82	2.23	1.81	1.49
EV/EBITDA（倍）	9.91	11.24	8.62	7.04

财务健康度

指标	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率（%）	41.3%	42.2%	41.7%	39.9%
流动比率	1.7	1.7	1.7	1.9
速动比率	1.5	1.5	1.6	1.7
现金比率	0.4	0.4	0.4	0.4

风险提示

下游需求不及预期
原材料价格波动风险
新建项目投产不及预期

投资评级说明

评级	说明
买入	相对强于市场表现20%以上
增持	相对强于市场表现5%~20%
中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持	相对弱于市场表现5%以下

分析师信息

李骥：德邦证券化工行业首席分析师&周期组执行组长，北京大学材料学博士，曾任职于海通证券有色金属团队，2021年2月加入德邦证券。
任杰：研究助理，邮箱：renjie@tebon.com.cn

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告所载信息和数据来自市场公开资料，分析逻辑基于分析师专业理解，不保证其准确性或完整性。投资者应根据自身情况谨慎决策。

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