深度报告-20201204-华创证券-苏博特-603916.SH-深度研究报告_混凝土减水剂龙头_全国化生产基地布局逐渐完善_40页_3mb

苏博特（603916）深度研究报告总结

核心内容概述

苏博特是中国混凝土减水剂行业的龙头企业，拥有全国化的生产基地布局，2019年高性能减水剂产能27.4万吨、高效减水剂产能45.9万吨，2020年泰兴基地投产后，高性能减水剂产能增加至50万吨，预计2021年高性能减水剂产能将实现翻倍增长。公司通过自主研发和专利技术优势，形成了较强的产品力，同时通过收购检测中心，拓展了检测服务业务，构建了“外加剂+检测服务”的双主业模式，进一步提升产业链地位。

主要观点

• 行业增长驱动：预拌混凝土和机制砂渗透率提升为减水剂行业带来增长空间，预计减水剂用量将增长20%以上，价值量增长或达30%。
• 行业集中度提升：受环保政策影响，特别是2017年“退城入园”政策的实施，行业集中度持续提升，2018年CR3提升3.36个百分点，未来集中度有望进一步提高。
• 服务属性增强：随着机制砂的广泛应用，减水剂企业需提供个性化定制服务，从而提升客户依赖度，增强产业链地位，体现为价格钢性和现金流改善。
• 研发与专利优势：公司研发投入力度居行业前列，专利数量优势明显，形成较高的产品价格和较强的市场竞争力。
• 成本控制与盈利预测：环氧乙烷价格上行动力不足，公司盈利能力有望保持。预计2020-2022年归母净利润分别为4.42亿、5.49亿、6.91亿，对应EPS为1.26/1.57/1.97元，目标价为33元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2004年，由江苏博特及11名自然人发起设立，建科院建材研究所改制而来。
• 上市时间：2017年11月在上海证券交易所上市。
• 主要产品：高性能减水剂（聚羧酸系）、高效减水剂（萘系、脂肪族）、功能性材料（抗裂防渗外加剂、早强剂等）。
• 下游客户：中国铁建、中国中铁、中国电建、中国建材等大型基建公司和商品混凝土企业。

二、生产基地与产能扩张

• 现有基地：南京、泰兴、新疆、天津。
• 在建基地：四川大英基地，预计2021年建成，新增30万吨高性能减水剂和20万吨功能性材料产能。
• 产能提升：2020年泰兴基地投产，新增高性能减水剂产能50万吨；预计2021年高性能减水剂产能实现翻倍增长。

三、财务表现

• 2019年：主营收入33.07亿元，同比增长42.78%；归母净利润3.54亿元，同比增长32.01%；扣非归母净利润增长136.59%。
• 2020年前三季度：主营收入24.51亿元，同比增长6.49%；归母净利润3.02亿元，同比增长20.58%。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为4.42亿、5.49亿、6.91亿，对应EPS为1.26/1.57/1.97元。

四、双主业协同发展

• 检测业务：2019年5月收购检测中心58%股权，进入检验检测行业，与外加剂业务形成互补，提升公司整体实力。
• 协同发展：检测业务具备较高的盈利能力和较好的现金流，有助于优化公司财务结构。

五、行业分析

• 行业趋势：预拌混凝土渗透率提升，机制砂使用比例增加，推动减水剂需求增长。
• 产业链地位：减水剂服务属性增强，下游客户依赖度提升，公司具备较强的价格钢性和现金流优势。
• 环保政策影响：2017年“退城入园”政策推动行业集中度提升，小企业逐步退出市场，龙头企业发展加速。

六、估值与投资建议

• 估值方式：采用分部估值，外加剂业务按20倍PE，检测业务按30倍PE。
• 估值结果：按2021年盈利预测，公司市值预计为115亿元，对应目标价33元。
• 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级。

七、风险提示

• 产能释放进度不及预期。
• 产品价格稳定性不及预期。
• 成本大幅上行。

财务指标概览

总结

苏博特作为混凝土减水剂行业龙头，凭借强大的研发实力和全国化生产基地布局，具备较强的产品力和市场竞争力。随着预拌混凝土和机制砂渗透率的提升，公司有望进一步受益于行业增长。同时，公司通过收购检测中心，拓展了检测服务业务，实现双主业协同发展。在环保政策推动下，行业集中度持续提升，公司凭借技术优势和产业链整合能力，有望在行业中保持领先地位。预计公司未来三年盈利能力稳步增长，给予“推荐”评级。