20210326-国金证券-苏博特-603916.SH-多基地布局逐步完善_功能性材料快速成长_4页_1021kb
报告摘要
苏博特 (603916.SH) 增持（维持评级）总结
核心内容
苏博特是一家专注于功能性材料及减水剂行业的领先企业，其业务涵盖多个区域市场，具备较强的行业竞争力和技术优势。公司通过多基地布局和持续的研发投入，逐步完善全国销售网络，并推动功能性材料业务快速增长。2020年公司实现营业收入36.52亿元，同比增长10.45%，归母净利润4.41亿元，同比增长24.40%，整体业绩表现稳健。
主要观点
- 功能性材料快速成长：功能性材料业务在2020年四季度实现营收1.6亿元，环比增长35.6%，销量22.98万吨，环比增长41.7%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
- 多基地布局逐步完善：公司已逐步开启泰州基地，预计四川大英和广东江门基地也将投产，形成覆盖全国的专属定制化生产能力，强化区域市场深耕。
- 盈利能力保持高位：尽管原材料环氧乙烷价格上涨压缩部分产品利润，但功能性材料毛利率仍维持高位，提升整体盈利空间。
- 经营现金流改善：2020年公司经营活动现金流净额为295百万元，2021年预计为473百万元，2022年为807百万元，现金流状况逐步改善。
- 技术与品牌优势：公司凭借较强的技术研发能力和客户优势，有望受益于下游需求增长，进一步推动高端产品市场拓展。
关键信息
市场数据
- 当前股价：29.39元
- 总股本：3.50亿股
- 总市值：102.94亿元
- 年内股价最高最低：36.96元 / 18.77元
- 沪深300指数：4926
- 上证指数：3364
财务预测（2021-2023年）
| 项目 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 43.06 | 50.13 | 56.63 |
| 归母净利润（亿元） | 5.61 | 6.66 | 7.72 |
| EPS（元） | 1.60 | 1.90 | 2.20 |
| P/E | 18.37 | 15.46 | 13.33 |
| P/B | 2.50 | 2.28 | 1.99 |
投资建议
- 公司为减水剂行业龙头，技术、品牌及产业链优势显著，市场份额有望进一步提升。
- 预计2021-2023年公司归母净利润将持续增长，EPS相应提升，当前PE估值合理，维持“增持”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧可能导致盈利下滑；
- 下游需求不达预期可能影响业绩；
- 小规模企业退出不达预期；
- 原材料价格波动风险。
比率分析
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 37.4% | 45.4% | 38.3% | 38.6% | 38.7% | 38.7% |
| ROE（摊薄） | 14.82% | 12.73% | 13.63% | 14.76% | 14.91% | |
| 净利率 | 11.6% | 10.7% | 12.1% | 13.0% | 13.3% | 13.6% |
| 每股收益 | 0.868 | 1.141 | 1.258 | 1.600 | 1.901 | 2.204 |
| 每股经营现金净流 | -0.316 | 1.251 | 0.842 | 0.733 | 1.352 | 2.303 |
投资建议评分
- 一周内：1.00
- 一月内：1.00
- 二月内：1.14
- 三月内：1.20
- 六月内：1.00
评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持
增持评级依据
- 公司作为行业龙头，具备较强的技术和品牌优势；
- 功能性材料业务快速增长，带动整体业绩提升；
- 多基地布局完善，增强市场覆盖能力；
- 预计未来三年净利润持续增长，EPS提升，PE逐步下降，估值合理；
- 有望受益于下游需求增长，推动高端产品市场拓展。
附录：历史推荐与目标价
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价（元） | 目标价（元） |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2020-07-29 | 增持 | 27.15 | 33.00~33.00 |
| 2 | 2020-08-18 | 增持 | 34.70 | N/A |
| 3 | 2020-10-27 | 增持 | 26.28 | N/A |
| 4 | 2021-01-05 | 增持 | 23.32 | N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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