20210321-国贸期货-大宗商品研究报告_23页_2mb

报告摘要

国贸期货研究报告总结

核心内容概述

本报告为国贸期货宏观金融研究中心发布的2021年3月22日-3月28日的资讯周报，内容涵盖宏观经济、股指期货、国债期货三大板块，分析当前市场走势、政策动向、资金面变化及未来展望。

主要观点

一、宏观经济分析

国内经济稳健复苏：
- 2021年前两月经济指标表现强劲，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等均实现显著增长。
- 去年2月受疫情影响经济近乎停滞，形成低基数效应，今年数据高增是基数效应的结果。
- 由于“就地过年”政策，季节性影响减弱，经济修复趋势持续。
- 政府工作报告提出保持积极的财政政策，预计固定资产投资增速将保持平稳。
美联储3月议息会议：
- 美联储维持利率和购债规模不变，符合市场预期。
- 会后经济和通胀预期上调，但失业率预期下调，政策转向信号偏弱。
- 点阵图显示支持加息的委员数量增加，但2023年前不加息的立场未变，整体偏鸽派。
- 美联储未明确表态对收益率上行的担忧，市场对OT和YCC操作预期落空。
大宗商品走势分化：
- 宏观影响弱化，商品回归基本面定价。
- 黑色系（如钢铁、煤炭）受限产政策影响，走势分化，成材表现优于原材料。
- 化工、有色等板块出现分化，部分工业品受需求恢复缓慢影响出现回调。
- 全球疫情改善带动经济复苏，支撑中国出口及制造业需求，预计PPI将在二季度达到高点。
地产与汽车市场：
- 地产销售热度有所下降，30大中城市商品房销售面积同比增速放缓。
- 乘用车销售在节后反弹，带动半钢胎开工率回升。
- 地产投资与基建投资增速保持较高水平，显示政策支持。

二、股指期货分析

市场表现：
- 本周股指震荡调整，成交量持续缩减。
- 沪深300、上证50、中证500分别下跌2.71%、3.32%、0.25%。
行业表现：
- 轻工制造、国防军工、纺织服装等板块表现较好。
- 非银金融、电子、电气设备等板块表现较差。
价差与套利机会：
- IF合约贴水幅度扩大，存在反套机会。
- 跨品种价差显示IC表现优于IF和IH。
市场情绪与资金面：
- 市场对“杀估值”行情有所担忧，压制了风险偏好。
- 央行延续地量逆回购操作，资金面偏宽松，但货币政策拐点尚未显现。
- 中美利差维持在150BP左右，对A股吸引力仍在，北向资金持续净流入。

三、国债期货分析

市场走势：
- 国债期货单边缓慢上行，十年期主力合约周涨幅0.18%，仍处于96.8~97.2区间。
- 周五债期走高主要受美联储政策预期及中美高层对话影响。
资金面：
- 央行本周无净投放，逆回购与MLF操作维持零净投放。
- 质押式回购利率小幅抬升，shibor多数上行，但整体仍处于偏宽松状态。
收益率与利差：
- 国内国债收益率小幅回落，期限利差小幅波动。
- 美债收益率长端加速上行，中美利差维持在150BP左右，尚未形成显著压力。
市场展望：
- 美债收益率若持续上行，可能进一步压制风险资产，利好国债。
- 3月资金面延续宽松，信用债到期压力大，利率债配置价值凸显。
- 债市有望把握3月时间窗口适度参与反弹。

四、下周展望

美债收益率可能继续上行，但中美利差仍处高位，对A股影响有限。
国内经济复苏基础稳固，但部分“抱团股”估值偏高，存在均值回归压力。
国债期货有望企稳回暖，受益于风险资产回调和宽松资金面。
大宗商品受基本面支撑，工业品需求有望在二季度显现，PPI或创年内新高。

关键信息总结

项目	关键数据
国内工业增加值	同比增长35.1%
固定资产投资	同比增长35.0%
制造业投资	同比增长37.3%
地产投资	同比增长38.3%
基建投资	同比增长36.6%
美联储利率	保持0% - 0.25%不变
美联储购债规模	保持每月1200亿美元不变
中美利差	维持在150BP左右
沪深300周跌幅	2.71%
上证50周跌幅	3.32%
中证500周跌幅	0.25%
国债十年期周涨幅	0.18%
美债十年期收益率	短线上涨至1.75%以上