电气设备行业“预见低压”系列专题之四：解密低压龙头应对大宗原料涨价之法-20210321-长江证券-14页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2021年2月以来，以铜为代表的大宗原材料价格快速上涨对低压电器行业的影响，并探讨了国内低压电器行业龙头企业的应对策略。报告指出，尽管原材料成本压力显著上升，但正泰电器和良信股份等龙头企业通过不同的方式有效转移了成本压力，保持了毛利率的稳定。同时，报告建议继续关注这两家龙头企业，认为本轮涨价可能加速行业整合，提升行业集中度。

主要观点

• 大宗材料涨价对低压电器行业的影响：铜、银、钢、塑料等原材料价格快速上涨，导致低压电器成本端压力上升，行业面临挑战。
• 行业集中度提升：缺乏竞争力的尾部企业可能因成本压力而退出市场，推动行业集中度进一步提高。
• 正泰电器的应对策略：
  • 作为渠道龙头，正泰电器拥有成熟的渠道网络和较强的市场地位。
  • 通过多次提价，成功传导成本压力。
  • 通过自动化、智能化提升生产效率，实现内部降本。
  • 历史数据显示，其产品均价能够同步上涨，毛利率保持稳定。
• 良信股份的应对策略：
  • 专注于直销市场，绑定行业标杆客户。
  • 强大的供应链管理能力使其能够有效控制成本，采购价格波动弱于大宗材料。
  • 采用多供应商采购竞价策略，分散采购风险。
  • 正在推进海盐智能生产基地建设，进一步增强供应链控制力。
• 投资建议：继续推荐正泰电器和良信股份，认为其具备较强的议价能力和成本控制能力，能够有效应对原材料涨价带来的挑战。

关键信息

原材料成本占比

低压电器成本中，铜、银、钢、塑料等主要原材料占比分别为约20%、10%、5%、15%。原材料合计占总成本约60%。

原材料价格变动

• 铜价从2021年1月底上涨至3月3日，涨幅约17%。
• 银价从2021年1月底上涨至3月3日，涨幅约5%。
• 大宗材料价格上涨推动低压电器使用成本上涨约8%。

正泰电器

• 渠道市场龙头，终端客户以C端和小B端为主，对价格敏感性弱。
• 2019年低压电器销售收入约179亿元，国内领先。
• 通过渠道调价和内部降本措施，毛利率保持稳定在32%-34%左右。
• 2021年调价幅度约5%-15%，基本覆盖成本上涨。

良信股份

• 直销市场龙头，主要客户为大B端，如万科、华为等。
• 采购模式为加工后零部件，而非直接采购大宗材料，有效平滑价格波动。
• 2011年以来毛利率与大宗材料价格无明显相关性，毛利率稳定提升。
• 2020年Q3销售毛利率达43.6%，同环比均提升。
• 采购分散化，前五大供应商采购比例从2010年的31%降至2019年的20%。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期；
• 竞争加剧导致盈利能力下滑。

投资建议

• 行业评级：看好
• 公司评级：正泰电器、良信股份均被推荐，认为其具备较强的市场地位和成本控制能力。

图表目录（摘要）

• 图1：小型断路器内部结构图
• 图2：小型断路器内部电路部件图
• 图3：正泰电器低压业务成本结构
• 图4：良信股份成本结构
• 图5：天正电气原材料采购分布
• 图6：正泰集团低压业务铜、银、钢、塑料采购情况
• 图7：低压电器主要大宗材料价格情况
• 图8：低压电器四大大宗材料使用成本估算
• 图9：正泰电器低压电器业务营收体量
• 图10：正泰电器单位生产人员对应非光伏业务收入
• 图11：正泰电器产品均价与大宗材料涨价同步
• 图12：正泰具备传导成本压力的能力
• 图13：正泰低压电器业务毛利率与铜价走势
• 图14：良信股份经营持续较快增长
• 图15：良信股份毛利率与大宗材料无明显关系
• 图16：良信股份主要原材料采购情况
• 图17：正泰低压业务主要原材料采购情况
• 图18：良信股份为零部件供应商提供设计图纸
• 图19：良信微型断路器金属件采购价格变动弱于大宗材料
• 图20：良信微型断路器塑料件采购价格变动弱于大宗材料
• 图21：良信股份原材料采购持续分散化
• 图22：良信股份生产员工人均营收提升
• 图23：良信股份直接人工占比下降
• 图24：良信股份新开工海盐生产基地建设

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