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国贸期货研究报告总结（2021.3.1-2021.3.8）

一、核心内容概述

本报告由国贸期货宏观金融研究中心发布，涵盖宏观经济、股指期货和国债期货三个板块的周度分析。报告主要围绕2021年2月28日至3月8日期间，全球及中国市场的宏观经济数据、政策动态、市场走势及投资策略进行分析，为投资者提供市场判断与交易建议。

二、主要观点与关键信息

1. 宏观经济分析

1.1 中国制造业PMI

• 2月官方制造业PMI为50.6，略低于预期51.0，但高于临界点，表明制造业仍处于扩张阶段。
• PMI分项指标：生产、新订单指数高于临界点；原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数低于临界点。
• 春节影响：由于春节假期在2月中旬，导致2月市场活跃度下降，但“就地过年”政策有助于节后快速复工，预计3月制造业PMI中枢将上移。

1.2 美国经济救助计划

• 美国众议院通过1.9万亿美元经济救助计划，旨在为受疫情影响的美国家庭和企业提供财政支持。
• 民主党通过简单多数支持该计划，但共和党可能提出修改，最终通过规模可能小于预期。
• 财政刺激有助于经济修复，但短期内可能对美债收益率和美元指数形成支撑。

1.3 美债收益率与大宗商品

• 美债收益率快速上行，带动美元指数小幅反弹，压制大宗商品价格。
• 短期：美债收益率受疫苗接种和财政刺激支撑，存在阶段性反弹可能。
• 中长期：随着疫情缓解和美联储维持宽松政策，美元难以持续走强，大宗商品牛市未结束，短期回调后仍有上涨空间。

1.4 工业生产逐步回暖

• 化工行业：PTA产业链产品价格普遍上涨，开工率稳步回升。
• 钢铁行业：高炉开工率小幅回落，但节后钢材价格反弹，钢厂利润修复，预计复工后产能将恢复。

1.5 地产与汽车销售

• 地产销售：受“就地过年”影响，一线城市销售增长明显，但土地成交冷清。
• 汽车销售：2月乘用车市场零售表现较好，节后生产端快速恢复。

1.6 物价走势

• 食品价格：节后快速回落，但CPI短期或保持低位。
• PPI走势：工业品价格走高，PPI有望延续回升，全年高点可能出现在5-6月。

2. 股指期货分析

2.1 市场走势

• 本周A股普跌，受中美港利空因素影响，沪深300、上证50跌幅较大，中证500跌幅相对较小。
• 行业表现：地产板块逆势上涨，其他如食品饮料、汽车、医药生物等板块大幅调整。

2.2 流动性与资金面

• 美债收益率上行：引发全球股市下跌，但短期上行空间有限。
• 中美利差：仍维持在190BP左右，对A股流动性影响有限，国内无风险收益吸引力较强。
• 北向资金：本周净流出75亿元，但中长期来看，政策预期升温可能吸引资金回流。

2.3 投资策略

• A股风格切换：超大盘龙头股估值风险积攒，未来或通过震荡或轮动消化。
• 中证500占优：预计3月两会期间市场风险偏好提升，中证500有望跑赢大盘。
• 推荐策略：持有IC多头，风险偏好较低者可考虑多IC空IF策略。

3. 国债期货分析

3.1 市场走势

• 国债期货窄幅震荡，上下振幅约0.5，十年期、五年期和两年期主力合约中枢分别为96.5、99.2和100。
• 短期利率锚：政策利率而非流动性投放，央行近期连续小额投放，旨在稳定市场预期。

3.2 美债收益率对国内的影响

• 中美利差：维持在190BP左右，处于历史高位，资金流出压力有限。
• 人民币走势：偏强，美元尚未明显反弹，不支持海外资金大规模流出。

3.3 现券与利差分析

• 国内国债收益率：一年期收益率小幅下跌，五年期、十年期收益率小幅上涨。
• 国债期限利差：小幅抬升，反映市场对长期通胀的预期。
• 美债收益率：长端加速上行，利差走扩，显示市场对经济复苏预期增强。

3.4 下周展望

• 多空交织：利空因素包括PPI上行与经济韧性较强；利好因素包括货币政策趋于平稳、信用债到期可能引发宽松。
• 短期震荡：国债期货预计维持震荡走势，可关注股债跷跷板效应下的交易机会。

三、关键数据与图表

• 中国2月PMI：50.6（低于预期51.0，高于前值51.3）
• 美国1.9万亿美元救助计划：民主党以简单多数通过，但可能有妥协
• 美债收益率：10年期一度升破1.6%，短期上行空间有限
• A股跌幅：沪深300跌7.65%，中证500跌5.06%
• 中证500表现：近15年春节-两会期间平均涨幅为5.97%
• 国债期货：T2103、TF2103、TS2103等合约周涨跌幅在-0.22%至0.11%之间
• 资金面：央行逆回购净回笼200亿元，下周将有800亿元到期

四、投资建议与策略

• A股：建议关注中证500，预计风格切换至中小蓝筹，可考虑多IC空IF策略。
• 国债：短期维持震荡，无需过度悲观，可关注政策宽松预期下的交易机会。
• 大宗商品：牛市未结束，短期回调后或重新走高，关注PPI走势与通胀预期。

五、风险提示

• 政策风险：两会期间政策预期升温，需关注政策对市场的影响。
• 利率风险：美债收益率波动可能对全球资产定价造成冲击。
• 市场风险：股市波动较大，需关注资金流动与市场情绪变化。
• 通胀风险：PPI回升与国际油价波动可能对物价形成压力。

六、联系方式与信息来源

• 分析师：郑建鑫（宏观金融研究中心）
• 联系方式：0592-5160416
• 投资咨询号：Z0013223
• 从业资格号：F3014717
• 数据来源：Wind、国贸期货研究院

七、免责声明

• 本报告基于公开信息，力求准确，但不保证其完整性与准确性。
• 投资建议仅供参考，不构成个人投资决策依据，投资者需自行判断。

期市有风险，入市需谨慎。