20171031-安信证券-双汇发展-000895.SZ-业绩逐季改善_3季度扣非净利增约两成_4页_322kb

报告摘要

双汇发展于2017年10月31日发布了三季报，数据显示公司业绩出现逐季改善趋势，其中第三季度实现营业收入和净利润的同比增长，标志着业绩拐点的到来。

业绩改善：公司1-9月实现营业收入373.4亿元，同比下降2.7%，但降幅已收窄；归属于母公司股东净利润31.5亿元，同比下降3.8%。单三季度营业收入同比增长3.6%，环比增长12.5%，净利润同比增长10.8%，环比增长21.6%。
非经常性损益影响：虽然净利润增速略低，但扣除去年同期8000万元政府补助后，主业营业利润同比增长19.5%，显示主营业务盈利能力显著提升。
收入增长来源：收入增长主要来自于屠宰业务，其收入78.7亿元，同比增长4.4%，销量增长27%是主要驱动因素。肉制品业务收入62.2亿元，同比增长3.8%，销量和均价均保持稳定增长。
成本控制与毛利率提升：受益于生猪和肉鸡价格下降，公司毛利率提升1.2个百分点至19.4%。屠宰部门吨均营业利润增长8%，肉制品部门吨均营业利润增长20.8%。
未来展望：公司预计四季度屠宰业务将继续扩大规模，实现量利齐升。肉制品业务全年销量增长目标不变，新产品推广和规模效应将带来更高利润。
投资建议：维持买入-A评级，6个月目标价调高至30元，预计2017-2019年每股收益分别为1.46、1.66、1.78元，目标价对应2018年18倍市盈率。
风险提示：包括猪价下降不达预期、新品推广不达预期、食品安全事件等。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	44,696.7	51,845.1	54,437.3	57,973.2	61,733.9
净利润（百万元）	4,255.5	4,405.1	4,809.6	5,490.0	5,882.1
每股收益（元）	1.29	1.34	1.46	1.66	1.78
每股净资产（元）	5.09	4.30	4.14	3.79	3.26
市盈率（倍）	20.0	19.4	17.7	15.5	14.5
市净率（倍）	5.1	6.0	6.2	6.8	7.9
净利润率	9.5%	8.5%	8.8%	9.5%	9.5%
ROE	25.3%	31.0%	35.2%	43.9%	54.7%
ROIC	31.3%	27.5%	38.9%	40.3%	49.7%

指标	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	5.0%	6.5%	6.5%
营业利润增长率	6.0%	14.4%	7.5%
净利润增长率	9.2%	14.1%	7.1%
EBITDA增长率	6.8%	13.3%	6.9%
ROE	35.2%	43.9%	54.7%
ROIC	38.9%	40.3%	49.7%