20171020-招商证券-长青股份-002391.SZ-2017前三季净利略低预期_吡虫啉涨价_新产能投放提供长期成长空间_6页_638kb

长青股份（002391.SZ）投资分析总结

核心内容概览

长青股份（002391.SZ）于2017年10月19日公布三季报，2017年前三季度收入15亿元，同比增长14%，归属净利润1.6亿元，同比增长21%，略低于市场预期。公司预计全年归属净利润2~2.4亿元，同比增长20~50%。当前股价为16.65元，对应2018年PE为20倍，给予“审慎推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 业绩表现与盈利预期

• 2017年前三季度净利润略低于预期，但全年盈利预期显著提升，预计四季度净利润将大幅增长。
• 2017年四季度净利润预计为0.4~0.8亿元，同比增速43%~186%，环比增速1%~86%，预计取上限，主要受益于吡虫啉产品价格上涨。

2. 吡虫啉价格走强，行业景气度回升

• 吡虫啉作为新烟碱类杀虫剂代表，全球销量第三，受益于环保督察及产能受限，价格已超25万元/吨，预计持续上涨。
• 公司拥有较高自给率的上游原材料，如CCMP，其价格涨幅达87%，公司因自给能力强而享受产品涨价带来的利润提升。

3. 麦草畏需求增长，产能释放预期

• 抗麦草畏转基因作物加速推广，孟山都上调种植面积预期，带动麦草畏需求增长。
• 公司拥有5000吨麦草畏产能，其中2000吨已投产，远期有6000吨产能，将根据市场需求逐步释放。

4. 可转债项目助力长期成长

• 公司拟发行不超过9.1亿元可转债，用于建设多个新项目，包括麦草畏、丁醚脲、草铵膦等原药生产线。
• 项目投产后将优化产品结构，增强盈利能力，为公司长期发展提供动力。

5. 财务表现与估值分析

• 2017年预计EPS为0.64元，2018年为0.83元，2019年为0.93元。
• 2017年PE为26倍，2018年PE为20倍，估值处于合理区间。
• 2017年PB为1.9倍，2018年PB为1.8倍，资产价值稳定。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价为16.65元。
• 2017年10月20日，上证综指为3379点，总股本为35949万股，流通市值为40亿元。

财务数据

• 毛利率：2017年预计为26.9%，同比增长56%，但环比下滑35%，主要受原材料价格上涨影响。
• 费用率：三项费用率同比上升23个百分点，其中财务费用率因汇兑损失上升9.3个百分点。
• 资产负债率：2017年为23.0%，较2016年有所下降，但2019年预计升至34.0%。
• ROE：2017年为6.4%，预计2018年为8.8%，2019年为9.2%，显示盈利能力逐步增强。

产能与产品结构

• 公司主营产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂及中间体。
• 主要产品产能如下：
  • 杀虫剂：吡虫啉3000吨、啶虫脒1000吨、丁醚脲1200吨等。
  • 除草剂：麦草畏5000吨、氟磺胺草醚2400吨等。
  • 杀菌剂：三环唑600吨、稻瘟酰胺500吨。
  • 中间体：2-苯并呋喃酮2000吨。

投资建议

• 给予“审慎推荐-A”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.64/0.83/0.93元。
• 当前估值合理，具备长期成长潜力。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 产品涨价不达预期
• 在建项目投产进度低于预期
• 环保趋严导致开工率下滑

结论

长青股份在2017年业绩略低于预期，但受益于吡虫啉涨价、环保政策影响及麦草畏需求增长，全年盈利预期显著上升。公司具备较强的原材料自给能力，未来产能释放将增强其市场竞争力。尽管存在一定的财务与市场风险，但其成长性及估值合理性仍使其具备投资价值，故给予“审慎推荐-A”评级。