20171010-天风证券-长青股份-002391.SZ-吡虫啉高景气度_麦草畏_氟磺胺草醚扩产_龙头企业成长看点足_18页_2mb

长青股份（002391）总结

核心内容

长青股份是一家具有成长性的国内综合性农药生产企业，主营杀虫剂、除草剂和杀菌剂三大系列，产品种类超过30种原药和110种制剂。公司产品以“高效、低毒、低残留”为主，具备较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 杀虫剂产品：吡虫啉和啶虫脒是公司主要杀虫剂产品，两者均属于新烟碱类杀虫剂，具有高效、广谱、对环境相容性好等优点，市场占有率较高，受益于产品价格上涨和环保政策影响。
• 除草剂产品：公司是麦草畏和氟磺胺草醚的龙头企业，受益于转基因作物的推广，尤其是双抗作物（耐草甘膦和麦草畏）的推广，为麦草畏和氟磺胺草醚带来新的市场需求。
• 产业链一体化与环保优势：公司拥有CCMP产能2000吨，自给率62.5%，在环保政策趋严背景下，相较于同行，受影响较小，具备成本优势和盈利弹性。
• 盈利能力提升：公司2017年H1实现营收10.5亿元，同比增长10.0%，净利润1.2亿元，同比增长12.5%，受益于产品涨价和产能扩张。

关键信息

杀虫剂产品

• 吡虫啉：国内第三大生产商，年产能3000吨，受益于CCMP涨价和环保限产，预计价格继续上行，年内有望突破20万元/吨。
• 啶虫脒：国内第五大生产商，年产能1000吨，与吡虫啉一同受益于产品涨价，价格上升1万元/吨可增厚公司归母净利润0.31亿元。
• 环保影响：公司重视环保投入，完成多项环保技改，如CCMP合成工艺改进和三废处理工程，受环保核查影响较小。

除草剂产品

• 麦草畏：公司是麦草畏的龙头企业之一，2017年新增2000吨产能，总产能达5000吨，规划18-19年扩产至11000吨。受益于转基因作物推广，需求有望保持58%以上复合增速。
• 氟磺胺草醚：公司是该产品国内最大生产商和出口基地，年产能2400吨，市场占有率超60%。公司是先正达核心供应商，规划18年新增2000吨产能，产能提升至4400吨。
• S-异丙甲草胺：公司是该产品国内主要生产商之一，产能3000吨。随着异丙甲草胺等产品禁用，S-异丙甲草胺市场潜力巨大。

财务表现与盈利预测

• 2017年财务表现：公司营收10.5亿元，同比增长10.0%，净利润1.2亿元，同比增长12.5%。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为2.5/3.4/4.5亿元，对应EPS分别为0.71/0.94/1.26元。当前股价对应2017年PE为22.6X，目标价20元，对应2017年28倍PE，给予“买入”评级。
• 财务数据：公司资产负债率低，仅为25.11%，财务稳健。

风险提示

• 环保政策宽松可能导致供给恢复，影响产品价格。
• 麦草畏推广低于预期可能影响需求增长。

投资建议

• 长青股份作为氟磺胺草醚、麦草畏等多个细分子行业的龙头企业，具备较强的盈利增长潜力。
• 公司产品价格和产能扩张将推动公司未来三年净利润稳步增长。
• 综合考虑公司成长性和估值水平，给予“买入”评级。