20171009-招商证券-长青股份-002391.SZ-吡虫啉涨价_麦草畏放量助公司业绩高速成长_21页_1mb_1mb

长青股份（002391.SZ）详细总结

核心内容

长青股份（002391.SZ）是一家国内农药原药生产龙头企业，主要产品包括吡虫啉、氟黄胺草醚和麦草畏，市场占有率均位居国内前三。公司重视研发，每年研发投入占收入的4%以上，已获得多项专利并参与制定国家和行业标准，具备较强的技术创新优势。公司当前股价为16.0元，2017-2019年EPS分别为0.83元、0.91元、1.05元，对应PE分别为19倍、18倍、15倍，估值处于低位，具备良好的投资潜力。

主要观点

1. 公司业绩稳定增长：2017年上半年收入达10.5亿元，同比增长10%，归属净利润1.2亿元，同比增长12%。毛利率显著提升至29.7%。
2. 主导产品市占率高：吡虫啉年产能3000吨，市场占有率20%以上；氟黄胺草醚年产能2400吨，市场占有率60%以上；麦草畏年产能5000吨，国内排名第二。
3. 环保政策推动价格上涨：随着环保督察趋严，吡虫啉和啶虫脒价格持续上涨，预计2017年四季度价格有望继续攀升。
4. 转基因作物推广带动需求：孟山都上调抗麦草畏转基因大豆种植面积预期，预计2020年前新增需求达6.5万吨，麦草畏需求有望爆发。
5. 新项目投产带来增长：南通如东基地新项目预计在未来两年投产，将提升公司整体产能和业绩。

关键信息

一、公司业绩与市场地位

• 2017年半年报：收入10.5亿元，同比增长10%；归属净利润1.2亿元，同比增长12%；毛利率29.7%，同比上升11个百分点。
• 生产基地：扬州市浦头镇厂区、江都区沿江开发区厂区、南通市如东县厂区，分别对应长青生物科技有限公司、长青兽药有限公司和长青农化南通有限公司。
• 股权结构：实际控制人于国权持股30.6%，前五大股东持股52%，股权较为集中。

二、吡虫啉涨价与环保影响

• 价格走势：2016年三季度环保督察导致吡虫啉价格大涨，最新价格达19万元/吨。
• 行业格局：国内吡虫啉有效产能约2.5万吨，无法正常开工产能约0.8万吨，全球主要产能在中国。
• 环保影响：山东等省份环保督查导致部分企业停产，预计吡虫啉30%的产能受影响，价格可能继续上涨。
• 原材料自给：公司拥有CCMP 2000吨产能，主要原材料自给率高，受益于价格上涨。

三、麦草畏需求增长

• 产能情况：公司拥有5000吨麦草畏产能，其中2000吨已于2016年底投产，远期还有6000吨产能待释放。
• 需求测算：预计2020年麦草畏供需缺口近2万吨，单位施用量可达0.6~2.5kg/ha，需求量有望达8万吨。
• 国际需求：麦草畏主要用于抗麦草畏转基因作物，未来需求增长可期。

四、盈利预测与估值

• EPS预测：2017-2019年分别为0.83元、0.91元、1.05元，净利润增速分别为84%、9%、16%。
• 估值情况：2017年PE为19倍，2018年为18倍，2019年为15倍，处于行业较低水平。
• 可比公司：长青股份的PE低于行业平均，PB为1.0，ROE为6.0%，显示其估值优势。

五、风险提示

1. 原材料价格大幅上涨：如CCMP和咪唑烷价格持续上涨，可能影响利润。
2. 产品涨价不达预期：吡虫啉和啶虫脒涨价幅度不及预期，可能影响业绩增长。
3. 在建项目投产进度低于预期：南通如东基地项目投产延迟，可能影响产能扩张。
4. 环保趋严导致开工率下滑：环保政策常态化后，可能限制生产，影响盈利能力。

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：强烈推荐-A。
• 理由：环保趋严和农药行业回暖推动吡虫啉和啶虫脒价格上涨，转基因作物推广带来麦草畏需求爆发，新项目投产将进一步提升业绩。
• 预期增长：预计公司未来三年将实现高速成长，盈利能力持续增强。

总结

长青股份凭借其在农药行业的领先地位、高研发投入、原材料自给能力和环保政策带来的行业洗牌效应，有望在未来三年实现业绩的显著增长。公司主要产品吡虫啉和麦草畏的需求增长及价格上涨将为其带来可观利润，同时新项目投产将提升产能和市场占有率。尽管面临原材料价格波动和环保政策执行的不确定性，但整体估值处于低位，具备良好的投资价值。