20171025-西南证券-海利尔-603639.SH-吡虫啉三季度销量略超预期_看好未来发展_5页_1mb

海利尔（603639）2017年三季报点评总结

核心内容

海利尔（603639）2017年前三季度实现营业收入11.50亿元，同比增长33.11%，归母净利润1.91亿元，同比增长37.94%，EPS为1.63元。公司作为农药制剂行业龙头企业之一，已构建完整的“中间体-原药-制剂”产业链，具备2500吨二氯、2500吨吡虫啉、1200吨啶虫脒产能。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：公司前三季度营业收入同比增长33.11%，其中第三季度业绩显著增长，主要受益于原药及中间体价格上涨。
• 毛利率提升：公司毛利率在前三季度分别为34.40%、35.81%、41.50%，第三季度毛利率上涨尤为明显，反映出产品价格的上涨对盈利能力的积极影响。
• 产品价格变动：吡虫啉和啶虫脒原药前三季度平均售价分别为14.31万元/吨、14.53万元/吨，同比增长60.85%、85.75%。杀虫剂平均售价5.53万元/吨，同比增长27.81%。
• 成本端变化：主要原材料价格涨幅较小，其中咪唑烷、丙烯醛、丙烯腈等成本增长幅度在0.59%至28.61%之间。

未来增长点

• 吡唑醚菌酯项目：预计2017年底转固投产，中报显示投入资金占预算98.29%，该项目将对2018年业绩带来支撑。
• 水性化制剂项目：7000吨年产水性化制剂产能自2018年开始逐步释放，预计未来三年农药制剂收入稳步增长。
• 水溶肥项目：公司布局水溶肥等项目，预计将为未来增长奠定基础。

关键信息

盈利预测

• EPS预测：预计2017-2019年EPS分别为1.72元、2.00元、2.35元。
• 净利润增长：未来三年归母净利润复合增长率预计为24.43%。
• 估值预测：参考申万行业农药行业估值水平，给予公司2018年28倍估值，对应目标价56.00元。

财务指标

关键假设

1. 吡唑醚菌酯项目：预计2017年底投产，未来三年不含税价格分别为14.7万元/吨、14.8万元/吨、15万元/吨，销量分别为2500吨、3000吨、3300吨，毛利率分别为45%、46%、47%。
2. 水性化制剂项目：2018年开始释放产能，不含税价格分别为4.98万元/吨、5.10万元/吨、5.20万元/吨，销量分别为14800吨、16000吨、19000吨，毛利率分别为35%。
3. 其他业务：预计收入保持平稳增长，毛利率维持在12%。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险
• 在建项目完工及达产进度不及预期的风险

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：56.00元（6个月）。
• 估值依据：参考申万行业农药行业估值水平（TTM，整体法）为41.69倍，给予公司2018年28倍估值。

总结

海利尔凭借其完整的产业链布局和较高的毛利率表现，在2017年前三季度取得了显著的业绩增长。随着吡唑醚菌酯、水性化制剂、水溶肥等新项目的推进，公司未来增长潜力较大。尽管存在原材料价格波动等风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长前景，值得投资者关注。