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业绩短期承压，发布员工持股彰显长期发展信心

核心内容

公司2022年年报显示，其业绩受到多重因素影响，出现短期下滑，但公司通过发布员工持股计划表达了对长期发展的信心。同时，公司对未来三年的盈利预测较为乐观，预计归母净利润将实现显著增长。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年实现24.9亿元，同比下降6.9%。
• 净利润：归属于母公司股东净利润为8.9亿元，同比下降25.7%；扣非后归母净利润为8.2亿元，同比下降27.7%。
• 盈利能力：2022年毛利率为82.3%，同比下降2.6个百分点，主要受产品成本上涨和产品结构变化影响。净利率为35.4%，同比下降9.3个百分点。
• 分季度表现：2022年各季度营收分别为7亿元、8.6亿元、4.7亿元、4.7亿元，归母净利润分别为3.4亿元、4亿元、1.3亿元、0.16亿元，其中第四季度业绩大幅下滑，主要由于疫情放开后的市场影响。

员工持股计划

• 计划内容：公司推出“奋斗者一号”员工持股计划，拟筹集资金不超过1.5亿元，员工自筹与公司激励基金1:1配比。
• 参与人数：不超过110人，其中高管8人，其他员工不超过102人。
• 考核目标：2023-2025年累计净利润达36亿元；2023-2027年累计净利润达70亿元。
• 目的：增强员工积极性和凝聚力，提升公司竞争力与经营效益。

产品表现

• 血液净化设备及重症产品：表现亮眼，其中DX-10血液净化机收入1.9亿元，同比增长182%；HA380销售收入1.4亿元，同比增长112.5%。
• 其他产品：肾科及肝科相关产品销售收入同比下降，显示公司正逐步向高附加值产品转型。

关键信息

盈利预测

• 2023-2025年：预计归母净利润分别为11.9亿元、14.3亿元及17.2亿元，CAGR为24.6%。
• 每股收益：预计2023-2025年分别为1.47元、1.77元、2.13元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2023年为24.57%，2025年为23.06%。
• PE与PB：预计2023-2025年PE分别为21、17、14，PB分别为5.16、4.13、3.33，显示估值逐步下降。

财务指标

• 毛利率：预计2023-2025年分别为86.85%、86.75%、86.67%，呈现稳定趋势。
• 净利率：预计2023-2025年分别为40.30%、38.80%、37.36%，略有下降。
• 三费率：预计2023-2025年分别为34.50%、36.50%、38.50%，整体呈上升趋势。
• 资产负债率：预计2023-2025年分别为33.68%、29.64%、26.19%，持续下降，显示财务结构优化。

风险提示

• 产品结构单一：公司产品依赖度较高，存在结构单一风险。
• 血液灌流产品销售不及预期：若该类产品销售未达预期，将影响整体业绩。
• 产品降价风险：若产品价格下降，可能影响公司盈利能力。

附录数据

基础数据

• 总股本：8.08亿股
• 流通A股：5.15亿股
• 52周内股价区间：29.59-53.28元
• 总市值：247.24亿元
• 总资产：50.95亿元
• 每股净资产：4.44元

财务分析指标

• 每股经营现金：预计2023-2025年分别为1.48元、1.72元、2.06元
• 每股股利：预计2023-2025年分别为0.22元、0.29元、0.35元

投资评级说明

• 报告采用相对市场表现作为评级依据，以沪深300指数为基准。

总结

公司2022年业绩受疫情、经销商供货及内部营销改革影响出现短期承压，但通过员工持股计划传递了长期发展的信心。未来三年盈利预测乐观，预计归母净利润持续增长，CAGR为24.6%。同时，公司重点产品如血液净化设备和重症耗材表现突出，显示出转型和创新的潜力。尽管存在产品结构单一、销售不及预期及产品降价等风险，但公司通过优化财务结构、提高研发投入，有望在中长期实现稳定增长。