新规出台前后打新市场变化分析：打新收益显著下降，考验机构新股研究能力-20211115-申万宏源-15页_992kb

打新收益显著下降，考验机构新股研究能力

核心内容概述

2021年9月18日，上交所与深交所分别发布新规，对科创板与创业板新股发行与承销机制进行改革，旨在推动市场化发行，提升定价合理性，减少机构报价趋同与协同报价现象。新规实施后，市场出现显著变化，包括新股破发、打新收益下降、中签率提升等，这些变化对机构投资者提出了更高的研究能力要求。

主要观点与关键信息

1. 打新新规推动市场化发行机制

• 新规内容：

  • 科创板与创业板的新股发行与承销规则进行了多维度调整，包括最高报价剔除比例调整为不超过3%、定价机制优化、强化报价行为监管等。
  • 证券业协会同步发布相关规则，如《注册制下首次公开发行股票承销规范》、《网下投资者管理规则》等，进一步规范市场行为。

• 新规效果：

  • 机构报价区间变宽，报价趋同现象减少。
  • 有效入围价格提升，发行折价现象缓解。
  • 新股市盈率相对行业市盈率从折价转为溢价，但破发现象增加。
  • 机构入围率下降，尤其是科创板入围率下降幅度较大。
  • 中签率提升，利好研究能力强的机构。

2. 新规前后市场变化

2.1 新股上市首日破发现象增多

• 破发案例：

  • 科创板中自科技于10月22日上市首日下跌6.87%，成为科创板开板以来首只破发新股。
  • 创业板可孚医疗于10月25日上市首日下跌4.43%，成为注册制后首只破发新股。
  • 截至11月9日，已有4只科创板新股和5只创业板新股破发。

• 上市首日涨幅变化：

  • 科创板上市首日平均涨幅从7月的326.24%降至11月的-5.35%。
  • 创业板上市首日平均涨幅从7月的259.54%降至11月的-5.35%。

2.2 机构报价趋同减少，入围率降低

• 科创板入围率：

  • 基金公司、社保、养老金、保险、年金等机构入围率从84.81%降至59.06%。
  • QFII入围率从90.38%降至58.66%。
  • 信托、证券、财务等机构入围率也显著下降。

• 创业板入围率：

  • A类投资者入围率从80.91%降至60.48%。
  • C类投资者入围率从72.49%降至60.28%。
  • B类投资者入围率略有下降。

2.3 各类投资者实际中签率提高

• 科创板中签率：

  • 实际中签率从0.014%、0.012%、0.007%提升至0.023%、0.019%、0.016%。

• 创业板中签率：

  • 实际中签率从0.013%、0.011%、0.006%提升至0.020%、0.014%、0.009%。

2.4 新股申购上限提升

• 科创板申购上限：
  • 从2-3亿元提升至6亿元以上，有利于大额账户参与。

2.5 打新收益显著下降

• 2021年打新收益趋势：

  • 6-8月收益达到高峰，9月后随新股数量减少及上市首日涨幅降低，收益逐月回落。
  • 11月打新收益为负，科创板贡献率下降明显。

• 打新收益与产品规模关系：

  • 打新收益与产品规模呈负相关，规模越小，收益越高。

• 板块贡献度：

  • 5亿规模A类产品在科创板及创业板的收益占比分别为50.53%和38.82%。
  • B类与C类产品在科创板与创业板的收益占比分别为53.42%、39.27%和57.51%、37.89%。

3. 打新账户数减少有限，资金影响预计为480亿元

• 账户数变化：

  • 科创板总账户数从11130多家降至10700家，A类与C类账户数分别减少约59家和323家。
  • 创业板总账户数从10024家降至9835家，A类与C类账户数分别减少约72家和118家。
  • B类投资者账户数略有上升。

• 资金影响估算：

  • 假设机构在沪深两市各配置股票市值6000万元，在中性假设下，预计影响资金480亿元（A类120亿元，C类360亿元）。

总结

打新新规的实施标志着新股发行机制向市场化迈进，尽管导致新股破发增多与打新收益下降，但也促使机构投资者更加注重新股研究能力。新规有效抑制了报价过低与协同报价现象，提升了市场定价的合理性。然而，市场对新股的定价机制仍需进一步观察，以评估其对投资者行为的长期影响。