2017-石油化工行业深度报告：化工行业新一轮景气周期正在启动！_13页-1mb

化工行业新一轮景气周期正在启动

核心内容

东方证券发布报告指出，化工行业正处于新一轮景气周期的启动阶段。尽管今年二季度化工品价格出现明显调整，但行业整体盈利复苏尚未结束，且未来供需关系将逐步改善，推动价格上涨。

主要观点

• 供给潜力已释放完毕：化工行业供给端在2016年底至2017年初已基本完成产能复产，现有产能的利用率已接近饱和。未来新增产能预计在2019年前不会明显增加，因此供给端增长空间有限。
• 供需接近平衡：2016年至今化工需求增长接近15%，带动行业开工率从65%左右提升至80%左右，预计年底将恢复至85%。目前价格企稳回升，表明供需已基本平衡。
• 新周期即将开启：由于供给端增长受限，而需求端仍保持稳定增长，供需关系将由供过于求逐步转向供不应求，从而开启新一轮景气周期。
• 代表性子行业：PVC、纯碱、炭黑、丙烯酸、PO等行业由于供需关系良好，将受益于新周期，建议关注相关龙头企业。

关键信息

行业评级

• 行业评级：看好（维持）

投资建议

• 推荐个股：卫星石化（买入）、三友化工（买入）、滨化股份（增持）

风险提示

• 主要风险：油价超预期上涨、下半年需求超预期下滑

供给与需求分析

• 供给端：产能增长停滞，现有产能利用率高，新增产能预计在2019年后才可能启动。
• 需求端：地产销量维持14%高增长，化工需求滞后6-9个月，预计下半年仍将保持增长。

价格展望

• 趋势：价格将易涨难跌，尤其是叠加环保限产因素的子行业反弹幅度更大。
• 预期：若价格持续上涨，将刺激产能投放，但建设周期较长，对景气周期的负面影响有限。

代表性子行业分析

丙烯酸

• 有效产能：名义产能324万吨，实际在产产能249万吨，产能过剩不明显。
• 需求增长：国内需求持续增长，预计保持9%增速。
• 出口增长：2017年前4月出口量增长超370%，主要受益于海外需求增长。
• 价格趋势：行业开工率高，边际成本接近现价，未来价格中枢有望继续上行。

PVC

• 供需改善：需求增速达10%，供给新增产能有限，且部分产能面临环保关停风险。
• 价格支撑：西北低成本企业双吨净利达1150元，预计价格继续上涨。
• 新增产能：主要集中在东部地区，对价格影响较小。

数据支持

表1：主要化工产品开工率变化

• 2011-2015年平均开工率：66.5%
• 2016年开工率：66.5%
• 2017年开工率：80%左右，预计年底达85%

表2：主要化工品价差变化

• PVC、纯碱、烧碱等产品价差显著提升，表明盈利水平改善。

表3：2017年化工产品产量与开工率

• 烧碱、纯碱等产品开工率已达90%以上，显示行业产能已接近极限。

表4：2016-2017年施工与销售面积增速

• 施工面积增速为4.2%，销售面积增速为25.7%，表明需求增长强劲。

表5：PVC新增产能及投产进度

• 金川化工、鄂尔多斯等企业计划2017年投产，但多数产能将在2019年才开始建设。

结论

化工行业已从供给端的产能过剩阶段转向产能不足阶段，随着需求的持续增长，行业景气度有望进一步提升。建议投资者关注PVC、纯碱、丙烯酸等子行业及龙头企业，同时警惕油价上涨和需求下滑的风险。