石油化工行业深度报告_化工产能周期启动_利好龙头公司_15页_1mb

化工产能周期启动，利好龙头公司

核心内容

本报告分析了化工行业产能周期启动的背景、特征及对龙头企业的影响，指出当前行业盈利改善、供需关系紧张，为新一轮产能扩张奠定了基础。随着行业从“复苏”走向“繁荣”，资本开支将逐步重启，龙头企业有望凭借成本优势抢占市场份额，实现量的增长，从而提升估值。

主要观点

• 行业周期重启：化工行业盈利周期自2016年下半年开始复苏，预计资本开支将在2018年上半年重启，工程设计企业将显著受益。
• 龙头优势凸显：过去化工行业竞争激烈，但经过产业升级，具备成本优势的企业将主导产能扩张，类似家电行业龙头的发展路径。
• 盈利与估值提升：若行业增速稳定在20%-30%，净利率维持高位，龙头企业估值有望从12-13倍提升至20倍。
• 投资建议：建议长期关注各子行业的龙头企业，如卫星石化、三友化工、万华化学、荣盛石化、桐昆股份、滨化股份等。同时关注工程设计企业，如中石化炼化工程、三维工程。

关键信息

1. 化工行业何时将重启资本开支

• 盈利改善：16年化工品价格普遍上涨，企业盈利大幅改善。
• 产能接近满产：现有产能负荷已接近满产，新增供给有限，导致供需紧张。
• 负债率下降：龙头企业负债率大幅下降，具备加杠杆能力。
• 行业扩能趋势：丙烯酸、粘胶短纤、涤纶长丝等行业已出现产能扩张规划，PVC、纯碱具备重启条件，PTA和氨纶仍处于修复初期。

2. 化工行业已初具扩张能力

• 财务指标改善：2016年1季度，行业营业利润率7.8%、资产周转率22.4%、总负债率51.5%，较16年同期有明显提升。
• 产量增长：16年H2至17年H1，部分龙头企业产量显著增长，如卫星石化、荣盛石化、山东海化等。
• 部分行业已出现扩产：如丙烯酸、粘胶短纤、涤纶长丝，表明行业具备扩张意愿和能力。

3. 大炼化行业扩产经验

• 盈利周期领先：大炼化行业盈利改善领先化工行业约1年半，如上海石化毛利率从11.9%提升至28.4%。
• 资本开支滞后：大炼化行业产能扩张滞后盈利改善约2年，预计2019年后逐步释放。
• 龙头公司表现：上海石化、华锦股份等公司盈利和ROE显著提升，资产负债率下降，具备扩张能力。

4. 部分行业已开始产能扩张

4.1 丙烯酸行业

• 行业集中度高：国内丙烯酸行业集中度高，五大企业占70%产能。
• 卫星石化扩产：卫星石化公告扩产36万吨，预计ROE达46%，投资回收期仅3.7年。

4.2 粘胶短纤行业

• 盈利改善明显：三友化工、中泰化学等企业毛利率显著提升。
• 新增产能：17-18年新增产能116万吨，主要由龙头企业推动。

4.3 涤纶长丝行业

• 行业复苏早：涤纶长丝行业复苏早于其他行业，桐昆、荣盛石化等公司盈利提升显著。
• 桐昆项目ROE高：桐昆高功能全差别化纤维项目预计ROE超过40%。

5. 未来有望扩产行业

5.1 氯碱行业

• 盈利改善显著：PVC与烧碱价格大幅上涨，毛利率提升。
• 扩产受限：由于投资高、政策限制，氯碱企业扩产意愿不强，但未来存在扩产预期。

5.2 纯碱行业

• 行业周期长：纯碱行业周期通常为5年，16年行业盈利显著改善。
• 新增产能有限：17-18年新增产能仅90万吨，主要由龙头企业推动。

6. 化纤行业仍处于盈利修复阶段

• PTA行业：盈利修复初期，预计2019年产能释放。
• 氨纶行业：仍未见底，产能扩张将滞后于其他行业。

7. 投资建议

• 关注龙头企业：如卫星石化、三友化工、万华化学、荣盛石化、桐昆股份、滨化股份等。
• 关注工程设计企业：如中石化炼化工程、三维工程，受益于资本开支重启。

8. 风险提示

• 景气复苏超预期：可能导致全行业暴利，龙头公司受益程度减弱。
• 供需失衡风险：新项目ROE测算以当前盈利为基础，未来产能扩张可能引发价格下跌，影响盈利预期。

行业投资评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

信息披露

• 万华化学（600309.SH）被东方证券持有0.73%的股份。

分析师申明

• 分析师观点准确反映其个人判断，与薪酬无直接关系。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级：不在研究覆盖范围或存在重大不确定性。