石油化工行业深度报告_化工行业新一轮景气周期正在启动__11页_734kb

化工行业新一轮景气周期正在启动

核心内容

化工行业正迎来新一轮景气周期，其核心逻辑在于供给端的产能收缩与需求端的持续增长。过去几年，行业经历了产能过剩的阶段，但随着供给潜力的释放接近极限，供需关系已逐步改善，行业进入供不应求阶段。同时，地产销量的持续增长以及环保政策的影响，进一步推动了化工需求的上升，为行业带来长期增长动力。

主要观点

• 供给潜力已释放完毕：自2015年起，新增产能增长基本停滞，且2019年前不会出现明显新增。现有产能的复产已基本完成，未来提升空间有限。
• 供需关系逐步平衡：行业开工率已恢复至80%左右，年底有望达到85%。化工品价格的企稳反弹表明供需关系已趋于平衡。
• 新周期即将启动：随着供给端缺乏弹性，需求端持续增长，供需关系改善将推动新一轮价格上涨周期，行业格局将从供过于求向供不应求转变。
• 代表性子行业表现良好：PVC、纯碱、炭黑、丙烯酸、PO等子行业供需关系良好，景气度有望持续提升，建议重点关注。

关键信息

1. 供需变化趋势

• 2016年化工需求增速达15%，有效消化过剩产能。
• 2017年上半年，化工行业开工率恢复至80%，年底有望达85%。
• 部分高成本老装置难以复产，真实开工率可能更高，行业产能过剩已不明显。

2. 需求增长保障

• 化工需求与施工面积相关，而非直接与地产销量挂钩。
• 2017年地产销量维持14%增长，施工面积增长4%，表明需求仍有支撑。
• 化工需求通常滞后地产销量6-9个月，预计下半年仍将保持高增长。

3. 供给端变化

• 2017年新增产能有限，主要集中在东部地区，对价格影响较小。
• 华北地区在采暖季可能面临环保关停，进一步限制供给。
• 海外供给因成本竞争力不足，基本无新增产能，欧洲还面临禁汞法案带来的产能退出。

4. 子行业分析

丙烯酸

• 有效产能为249万吨，实际产能并未过剩。
• 需求持续增长，年增速达9%。
• 2017年前4月出口量同比增长370%，供需关系趋紧。
• 2019年产量有望达245万吨以上，开工率将回升至90%左右，价格中枢上行。

PVC

• 2017年上半年开工率达86%，盈利水平较高。
• 供给端新增产能较少，且集中在东部地区，对价格冲击小。
• 下半年华北环保关停可能进一步限制供给。
• 海外供给缺乏竞争力，欧洲将退出100万吨以上产能，全球供需紧张。

投资建议

• 关注股票：三友化工（600409，买入）、卫星石化（002648，买入）、滨化股份（601678，增持）。
• 投资逻辑：这些企业所在的子行业（氯碱、纯碱、丙烯酸、PO等）景气度明显，未来价格有望继续上涨。

风险提示

• 油价超预期上涨：可能对化工行业利润产生较大影响。
• 下半年需求超预期下滑：可能削弱行业景气度，影响价格走势。

附录：投资评级定义

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 发布日期：2017年07月12日
• 报告发布机构：东方证券
• 分析师：赵辰
• 联系人：贾广博
• 执业证书编号：S0860511120005