2017-石油化工行业：化工产能周期启动，利好龙头公司_18页-1mb

化工产能周期启动，利好龙头公司总结

核心内容

本报告分析了化工行业产能周期的启动情况，指出随着行业盈利的持续改善，部分子行业已具备重启资本开支的能力，而龙头企业将从中受益，成为未来关注的重点。

主要观点

• 化工行业盈利周期已开始复苏，未来将逐步进入产能扩张阶段。
• 产能扩张通常具备三个特点：盈利大幅改善、现有产能接近满产、负债率下降。
• 龙头企业因成本优势和规模效应，具备更强的扩产能力和更高的投资回报率。
• 行业增速趋缓，但龙头企业将通过量的增长抢占更大市场份额。
• 工程设计企业将受益于化工行业资本开支的重启，预计在明年上半年迎来业绩改善。

关键信息

1. 化工行业何时将重启资本开支

• 16年下半年化工行业盈利复苏，预计明年上半年工程设计周期将有所改善。
• 产能扩张滞后盈利周期约两年，当前部分行业已具备重启扩产的条件。

2. 化工行业已初具扩张能力

• 2016年以来，中游化工子行业营业利润率、资产周转率及总负债率持续改善。
• 丙烯酸、粘胶短纤、涤纶长丝等行业已出现产能扩张规划，PVC、纯碱等行业具备财务条件重启扩产。

3. 大炼化的扩产经验

• 大炼化行业盈利改善领先于化工行业，产能扩张滞后盈利改善约两年。
• 上海石化等龙头企业通过成本控制与规模扩张，实现了盈利与毛利率的显著提升。

4. 部分行业已开始产能扩张

4.1 丙烯酸

• 行业供给收缩，需求增长，卫星石化等龙头企业毛利率显著提升。
• 卫星石化计划扩产36万吨，预计ROE达46%，投资回收期仅3.7年。

4.2 粘胶短纤

• 行业集中度高，前三大企业占据40%产能。
• 三友化工、中泰化学等企业盈利显著改善，但尚未大举扩产。
• 新增产能主要集中在龙头企业，未来扩产将逐步展开。

4.3 涤纶长丝

• 行业复苏时间早于其他子行业，龙头企业如桐昆股份ROE显著提升。
• 新项目如桐昆高功能全差别化纤维预计ROE超过40%，扩产意愿强烈。

5. 未来有望扩产行业

5.1 氯碱

• 16年下半年PVC与烧碱价格大幅上涨，行业盈利改善。
• 龙头企业如中泰化学、鸿达兴业具备扩产条件，但受限于投资规模和政策因素，扩产计划尚不确定。

5.2 纯碱

• 行业周期通常为5年，16年以后盈利开始修复。
• 新增产能主要由龙头企业主导，集中度提升，未来扩产趋势明显。

6. 化纤行业仍处于盈利修复阶段

• PTA、氨纶等子行业仍处于盈利修复初期，尚未出现明显扩产。
• PTA行业盈利修复主要依赖产能出清和需求增长，预计2017年底开始有新增产能释放。
• 氨纶行业仍处于低迷阶段，新增产能较少，行业集中度逐步提升。

投资建议

• 长期关注各子行业的龙头企业，如卫星石化、三友化工、万华化学、荣盛石化、桐昆股份、滨化股份、华峰氨纶。
• 工程设计企业将受益于化工行业资本开支的重启，建议关注中石化炼化工程、三维工程。

风险提示

• 化工行业景气复苏超预期，可能导致全行业暴利，龙头公司受益程度减弱。
• 新项目ROE测算基于当前盈利，未来产能扩张可能引发供需失衡，价格快速下跌，导致盈利低于预期。

投资评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）
• 公司评级：
  • 买入：卫星石化、三友化工、万华化学、荣盛石化
  • 增持：桐昆股份、滨化股份
  • 未评级：华峰氨纶

信息披露

• 截至2017年6月30日，中国平安人寿保险股份有限公司-东证资管-平安人寿委托投资1号定向资产管理计划持有万华化学股票20,000,000股，占总股本0.73%。

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