2017-石油化工行业深度报告：化工产能周期启动，利好龙头公司_17页-1mb

化工产能周期启动，利好龙头公司

核心内容

本报告分析了化工行业产能周期重启的背景、行业现状、主要子行业产能扩张情况及投资建议。报告指出，随着化工行业盈利复苏，行业已具备重启资本开支的能力，未来产能扩张将集中在具备成本优势的龙头企业，同时工程设计企业也将受益于化工行业资本开支的重启。

主要观点

• 化工行业盈利周期已启动，企业盈利大幅改善，具备重启资本开支的条件。
• 产能扩张通常伴随盈利改善、产能接近满负荷以及负债率下降。
• 龙头企业具备更强的扩产能力和成本优势，未来增长将更多体现在量的扩张而非价格弹性。
• 化工行业周期性较强，资本开支重启通常滞后于盈利周期约两年。
• 工程设计企业将受益于化工行业资本开支的重启，建议关注相关企业。

关键信息

1. 化工行业何时将重启资本开支

• 16年下半年化工行业盈利复苏，预计明年上半年将看到工程设计行业的周期反转。
• 本轮产能扩张将主要集中在具备成本优势的龙头企业，而非全行业。

2. 化工行业已初具扩张能力

• 2016年至今，化工行业营业利润率、资产周转率、总负债率持续改善。
• 部分子行业如丙烯酸、粘胶短纤和涤纶长丝已出现产能扩张规划。

3. 大炼化的扩产经验

• 大炼化行业盈利改善领先化工行业约1.5年。
• 上海石化等龙头企业盈利显著改善，资产负债率下降，具备扩产能力。

4. 部分行业已开始产能扩张

4.1 丙烯酸

• 行业供给收缩，下游需求增长，盈利复苏。
• 卫星石化毛利率提升至23.8%，具备扩产意愿。
• 项目投资回报率高，具备很强的投资经济性。

4.2 粘胶短纤

• 前三大企业占行业产能的40%，集中度较高。
• 2016年三友化工、中泰化学等龙头企业毛利率显著提升。
• 新增产能主要由龙头企业推动，具备较强盈利能力。

4.3 涤纶长丝

• 行业复苏时间较早，龙头公司如桐昆股份、荣盛石化等已开始扩产。
• 桐昆高功能全差别化纤维项目投资回报率超40%，企业扩产意愿强烈。

5. 未来有望扩产行业

5.1 氯碱

• 行业盈利持续改善，但因投资高及政策限制，扩产意愿有限。
• 龙头企业如中泰化学、鸿达兴业具备扩产预期。

5.2 纯碱

• 行业周期通常为5年，16年后进入盈利修复阶段。
• 龙头企业如三友化工、山东海化毛利率显著提升。
• 新增产能主要来自龙头企业，行业集中度提高。

6. 化纤行业仍处于盈利修复阶段

• PTA行业仍处于盈利修复初期，氨纶行业尚未见底。
• PTA行业盈利修复主要依赖于产能出清和下游需求增长。
• 氨纶行业产能扩张相对有序，主要由领先企业推动。

投资建议

• 长期关注龙头企业：如卫星石化、三友化工、万华化学、荣盛石化、桐昆股份、滨化股份、华峰氨纶等。
• 关注工程设计企业：如中石化炼化工程、三维工程等，将受益于化工行业资本开支的重启。
• 市场关注点转移：从价格弹性转向量的增长，未来投资回报将更多依赖于龙头企业的扩产能力。

风险分析

• 化工行业景气复苏超预期可能导致全行业暴利，削弱龙头企业的相对优势。
• 新项目ROE测算基于当前盈利水平，未来产能扩张可能引发供需失衡，导致价格快速下跌，影响项目盈利能力。

信息披露

• 东方证券持有万华化学股票，持股比例为0.73%，需向客户披露。

投资评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（收益率在-5%至5%之间）、看淡（收益率低于-5%）。
• 个股评级：买入、增持、中性、减持、未评级、暂停评级。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断是否适合投资，自行承担投资风险。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者应关注最新信息。

结论

化工行业正进入新一轮产能扩张周期，龙头企业将受益于量的增长，而工程设计企业也将迎来发展机遇。建议投资者关注行业龙头及工程设计企业，同时注意行业复苏超预期和产能扩张带来的潜在风险。