20250606-天风证券-收入利润均超预期_广告和游戏业务表现强劲_2页_322kb

报告摘要

哔哩哔哩（BILI）证券研究报告总结

投资评级与建议:
- 公司被给予“买入”评级，维持原评级。
- 公司实施“降本增效”策略，净利润转正，未来将受益于“自研精品，全球发行”战略。
- 建议持续关注其商业化进展和游戏表现。
- 预测2025-2027年收入分别为301亿元、330亿元、360亿元。
- 预测对应年份的non-GAAP净利润分别为23亿元、35亿元、50亿元。
财报核心数据(2025Q1):
- 收入: 70亿元人民币，超彭博预期13%。
- 经调整净利润: 36亿元人民币，超彭博预期467%，实现扭亏为盈。
分业务表现:
- 移动游戏: 收入17.31亿元，同比增长76%，超预期273%。主要驱动游戏《三国：谋定天下》表现强劲。
- 广告: 收入19.98亿元，同比增长20%，略低预期5.9%。高ROI效果广告增长超30%，广告效率提升。
- 增值服务(VAS): 收入2.81亿元，同比增长11%，超预期9.4%。直播等收入增长。
- IP及衍生品: 收入0.47亿元，同比下降4%，未达预期。
用户与创作者数据:
- 用户端: DAU(日活跃用户) 1.07亿，MAU(月活跃用户) 3.68亿，MPU(月度付费用户)超过3200万。
- 创作者端: 粉丝数超百万的UP主数同比增长超20%，创作者从广告和VAS业务获得的收入总额同比增长20%和11%。
成本与毛利率: 营业成本44.6亿，毛利率达36.3%，同比大幅提升8个百分点。
增长引擎分析:
- 广告业务: 优质用户结构提升转化，效果广告驱动增长，AIGC工具投入见成效，效率提升。
- 游戏业务: 《三国：谋定天下》成为支柱，带动整体游戏收入高增长。重视内容长期价值，并计划出海。
风险因素:
- MAU增长不及预期。
- 中概股监管、数据监管政策趋严。
- DAU/MAU进一步下滑。
- 商业化恢复、新游研发、上线运行不及预期。