20250827-天风证券-利润端超预期_游戏和广告业务增长强劲_2页_349kb

哔哩哔哩公司研究简报总结

公司概况

哔哩哔哩（BILI），成立于2011年，是中国领先的年轻人文化创意平台，以视频用户为核心内容生态，覆盖动画、番剧、国创、音乐、舞蹈、知识、科技、军事、鬼畜、娱乐等多元化领域。

业绩摘要

• 财报数据（2025Q2）：公司收入达73.4亿元，基本符合彭博一致预期；经调整净利润5.6亿元，超出彭博一致预期8.1%，实现扭亏为盈。
• 用户运营：日活跃用户(DAU)达1.09亿，月活跃用户(MAU)为3.63亿，用户日均使用时长105分钟。
• 创作者生态：获得收入的UP主约200万，各级别UP主数量同比均有增长；通过广告、直播等方式获得收入的UP主数量同比分别增长19%和49%。

分业务分析

1. 移动游戏：收入16.1亿元，同比增长60%，主要得益于《三国：谋定天下》的持续表现及多款游戏稳定贡献。公司正推进新内容开发和小游戏试点，并计划海外发行。
2. 广告业务：收入24.5亿元，同比增长20%。效果广告收入表现强劲，eCPM同比提升超10%。公司加强广告智能投放和创意工具开发。
3. 增值服务(VAS)：收入28.4亿元，同比增长11%，主要来自直播和其他增值业务。付费会员达2370万，占比超80%为年会员或续费用户。
4. IP及衍生品：收入4.4亿元，同比下降15%，但毛利率提升至36.5%，较去年同期提高6.6个百分点。

投资建议

• 评级：维持"买入"评级，目标价预期股价相对收益20%以上。
• 预测：预计2025-2027年收入分别为301/326/356亿元；Non-GAAP净利润为23/33/46亿元。
• 核心驱动因素：自研游戏持续放量、广告板块加速升级、用户基础扩大及全球化战略。

风险提示

1. DAU/MAU增长不及预期。
2. 中概股监管政策趋严。
3. 数据监管政策变化。
4. 游戏研发和上线进度不及预期。
5. 商业化进程慢于预期。

请阅原文披露的完整风险因素和免责申明。