20171123-光大证券-金山软件-03888.HK-四季度游戏新品陆续发布_期待2018年强劲增长_6页_977kb

报告摘要

金山软件在2017年第三季度表现出营收增长平稳，但运营利润率有所下降。尽管面临一定的挑战，公司仍通过多个业务领域的调整和优化，展现出强劲的增长潜力，特别是在游戏和WPS办公软件领域。

营收增长与盈利能力：
2017年第三季度实现营收13.0亿元人民币，同比增长16%；归属母公司净利润为2.4亿元，同比增长68%。尽管毛利率因云业务占比加大而下降，运营利润率也因游戏营销费用增加而下滑，但整体盈利能力改善，猎豹移动的贡献成为亮点。
游戏业务展望：
2017年第三季度网络游戏营收同比下降6%，主要受《剑侠情缘1》手游生命周期衰减和新手游未发布影响。预计四季度将有三款新手游上线，包括《魔域》、《小米枪战》和《剑网3》重制版，有望带动2018年游戏业务强劲增长。
WPS变现与金山云发展：
WPSOffice移动端全球MAU达1.35亿，PC端超1亿，变现能力显著增强。金山云2017年第三季度营收达3.6亿元，同比增长80%，并正推进3亿美元D轮融资，云业务净亏损率有望进一步收窄。
投资评级与目标价：
综合考虑2018年游戏业务和WPS盈利水平的提升，以及云业务进入稳健运营阶段，分析师上调公司目标价至29港元，对应2018年15倍调整后PE，维持“买入”评级。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	5,676	8,282	5,446	8,261	10,567
调整后净利润（百万元）	771	1,280	1,535	2,092	2,505
调整后EPS（元）	0.60	0.99	1.17	1.60	1.91

现金流量：
2017年第三季度经营活动现金流为3,156百万元，投资活动现金流为-558百万元，融资活动现金流为-165百万元，净现金流为2,432百万元。
资产负债：
2017年预计总资产为18,834百万元，总负债为7,329百万元，股东权益合计为11,506百万元，净现金为8,643百万元。