20250507-华鑫证券-天味食品-603317.SH-公司事件点评报告_错期下业绩边际承压_终端动销环比改善_5页_307kb

天味食品（603317SH）2025年5月7日事件点评报告总结
核心数据
当前股价：114.2元，总市值：122亿元，总股本：1065百万股，流通股本：1065百万股，52周股价范围：856-1558元。2025年一季报显示，公司Q1总营收642亿元（同比-25%），归母净利润75亿元（同比-58%），扣非净利润51亿元（同比-65%）。

投资要点

1. 盈利承压：毛利率同比下滑3个百分点至40.74%，主要因渠道结构变动及费用投放增加（销售/管理费用率分别同比+5pct至22.26%、+2pct至7.06%）。净利率同比-9pct至12.34%，利润下滑源于市场动销疲软、费用增长及一季度基数较低。
2. 动销环比改善：2025Q1火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料营收分别为173/434/15亿元，同比分别-41%、-12%、-56%。库存基本消化完毕，3月动销恢复，预计营收环比改善。公司坚持“争鲜抢厚”协同策略，优化产品矩阵并提升渠道效率。
3. 盈利预测：基于2025年一季报，调整公司2025-2027年EPS为0.64/0.72/0.80元（前值0.67/0.75/0.83元）。当前股价对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。

市场表现

• 2024年主营收入3,476亿元，2025年预计增长至3,852亿元（+108%），2026年4,216亿元（+95%），2027年4,578亿元（+86%）。
• 归母净利润2024年625亿元，2025年预计680亿元（+88%），2026年763亿元（+123%），2027年847亿元（+110%）。

风险提示
宏观波动、行业政策调整、消费复苏不及预期、下游需求变化及原材料价格波动等风险需关注。

分析师团队
孙山山：6年食品饮料研究经验，聚焦饮料及白酒板块，曾获多项分析师奖项。肖燕南、张倩分别负责次高端白酒/软饮料及调味品等细分领域研究。

结论
公司作为复调赛道龙头，通过产品创新及渠道协同（如食萃、加点滋味并购）巩固市场地位。尽管短期面临费用压力与动销挑战，但库存逐步消化及需求环比恢复有望缓解业绩压力，长期成长性仍被看好。维持“买入”评级。