20181029-安信证券-三环集团-300408.SZ-陶瓷材料到产品全制程优势_盈利能力出众_4页_352kb
报告摘要
三环集团（300408.SZ）2018年三季报分析总结
核心内容
三环集团在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，公司营收和净利润均实现显著提升。根据2018年三季报，公司前三季度实现营收28.36亿元，同比增长34.25%；归属于上市公司股东的净利润9.32亿元，同比增长33.24%。其中，第三季度单季度营收10.59亿元，同比增长31.76%；归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比增长41.00%。公司现金流状况良好，前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.95亿元。
主要观点
- 产业链优势显著：公司具备从陶瓷材料到成品的完整产业链，拥有40多年电子陶瓷技术积累，掌握陶瓷粉体制备、烧结、精密加工等核心技术，能够独立完成生产全过程。
- 盈利能力强劲：受益于全产业链能力和下游需求增长，公司第三季度毛利率达到55.45%，同比提升6.44个百分点，环比提升3.06个百分点。
- 产品应用广泛：公司产品覆盖光线插芯、MLCC、电阻、陶瓷基片、陶瓷基体、PKG陶瓷封装基座、手机后壳、指纹解锁等多个应用领域，具备快速拓展新兴市场的能力。
- 未来增长潜力大：随着5G网络建设的推进，光通信陶瓷产品需求有望快速增长，同时5G终端产品放量将带动MLCC、电阻、陶瓷封装基座等业务增长。
- 产能扩张积极：截至第三季度末，公司固定资产达16.81亿元，同比增长41.62%；在建工程达4.55亿元，同比增长129.18%，显示公司在积极准备应对未来市场需求。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 28.88 | 31.30 | 42.00 | 55.49 | 71.24 |
| 净利润（亿元） | 10.59 | 10.83 | 14.49 | 18.55 | 23.61 |
| 每股收益（元） | 0.61 | 0.62 | 0.83 | 1.07 | 1.36 |
| 每股净资产（元） | 2.94 | 3.39 | 4.06 | 4.77 | 5.69 |
| 市盈率（倍） | 29.9 | 29.2 | 21.8 | 17.1 | 13.4 |
| 市净率（倍） | 6.2 | 5.4 | 4.5 | 3.8 | 3.2 |
| 净利润率 | 36.7% | 34.6% | 34.5% | 33.4% | 33.1% |
| ROE | 20.7% | 18.4% | 20.5% | 22.3% | 23.8% |
| ROIC | 25.0% | 23.6% | 25.9% | 24.7% | 29.7% |
| 股息收益率 | 1.1% | 1.1% | 1.5% | 1.9% | 2.4% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标价：6个月目标价为21.4元，相当于2019年20倍PE
- 盈利预测：预计2018年-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为14.49亿元、18.55亿元、23.61亿元
风险提示
- 下游需求增长低于预期
- 公司扩产进度不及预期
估值与财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 47.9% | 48.6% | 50.5% | 49.3% | 49.5% |
| 营业利润率 | 40.5% | 40.2% | 39.8% | 38.7% | 38.7% |
| 净利润率 | 36.7% | 34.6% | 34.5% | 33.4% | 33.1% |
| 三费/营业收入 | 10.0% | 11.5% | 11.3% | 11.0% | 10.8% |
| 资产负债率 | 12.6% | 20.2% | 18.5% | 15.8% | 11.8% |
| 流动比率 | 10.17 | 6.07 | 6.12 | 5.41 | 8.29 |
| 速动比率 | 9.27 | 5.28 | 5.67 | 4.51 | 7.36 |
| 利息保障倍数 | -209.42 | 67.88 | 68.84 | 109.46 | 2,979.29 |
股价表现
- 股价（2018-10-29）：18.17元
- 12个月价格区间：17.50/27.03元
盈利与估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS(元) | 0.61 | 0.62 | 0.83 | 1.07 | 1.36 |
| BVPS(元) | 2.94 | 3.39 | 4.06 | 4.77 | 5.69 |
| PE(X) | 29.9 | 29.2 | 21.8 | 17.1 | 13.4 |
| PB(X) | 6.2 | 5.4 | 4.5 | 3.8 | 3.2 |
| P/FCF | 72.4 | 68.9 | 979.7 | 43.5 | 25.8 |
| P/S | 11.0 | 10.1 | 7.5 | 5.7 | 4.4 |
| EV/EBITDA | 20.8 | 25.0 | 16.6 | 12.6 | 9.9 |
结论
三环集团凭借其在电子陶瓷领域的深厚技术积累和全产业链优势，实现了强劲的业绩增长。公司产品广泛应用于多个领域，具备良好的市场拓展能力。随着5G技术的推进，公司有望进一步受益于市场需求的增长。尽管存在一定的市场风险，但公司积极的产能扩张和稳健的盈利能力为其未来发展提供了有力支撑。
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