20220120-中泰证券-安踏体育-02020.HK-Q4流水环比提速_全年利润保持高增_6页_631kb

报告摘要

安踏体育Q4流水环比提速，全年利润保持高增总结

核心内容

安踏体育在2021年第四季度实现了流水环比提速，全年利润增长表现强劲，公司整体运营效率提升，盈利能力持续增强。分析师王雨丝维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

Q4流水增长提速：在疫情反复和气温偏高的背景下，安踏各业务牌流水增速均环比有所提升，库销比和折扣控制良好。
安踏品牌表现：Q4流水增长在10%~20%之间，儿童业务增长显著提速至25%~30%，线上流水增长达30%~35%。全年预计流水增长25%~30%，优于此前指引。
Fila品牌增长：Q4流水增长在5%~10%之间，环比略有提速。全年预计流水增长25%~30%，线上增长超过30%。Fila将继续推进产品、品牌和渠道三大战略，实现高质量增长。
其他品牌增长：尽管受疫情影响，但其他品牌仍保持强劲增长，全年预计流水增长50%~55%，其中迪桑特/Kolon分别增长近70%和30%以上。
盈利预测调整：公司2021年净利润增长不低于49.34%，2022年增长23.29%，2023年增长25.80%。EPS分别为2.85元、3.52元和4.42元，对应PE分别为32倍、26倍和21倍。
DTC转型与成本控制：DTC转型带动店效提升，公司通过可转债降低财务成本，经营质量显著提升。
2022年展望：冬奥会营销投入有望进一步放大品牌声量，品类拓展和高价位产品突破将提升ASP，预计2022年流水增长目标为18%~25%。

关键信息

财务数据与盈利预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	33,927.85	35,606.00	47,847.78	58,504.67	69,100.14
净利润（百万元）	5,344.15	5,162.00	7,708.88	9,504.12	11,956.55
每股收益（元）	1.98	1.91	2.85	3.52	4.42
P/E	46.4	48.1	32.2	26.1	20.8
P/B	19.79	10.3	7.8	6.0	4.7

财务比率分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	58.2%	61.3%	61.9%	62.6%
净利率	14.5%	16.1%	16.3%	17.3%
ROE	23.4%	27.7%	26.1%	25.3%
资产负债率	50.2%	44.7%	41.0%	36.6%
流动比率	2.8	3.0	3.3	3.6
速动比率	2.3	2.6	2.8	3.2

投资建议

公司评级：维持“买入”评级，认为安踏体育在2022年有望实现18%~25%的流水增长目标。
竞争优势：公司集团化能力突出，DTC转型、赢领计划及国际化布局（并购Amer Sports）有助于巩固市场地位。
风险提示：
- 疫情导致终端销售下滑；
- 主品牌增长、线上业务增长、新品牌门店扩张低于预期；
- 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

总结

安踏体育在2021年Q4实现流水环比提速，全年利润增长显著，尤其在DTC转型和成本控制方面表现突出。各子品牌均保持强劲增长，其中安踏和Fila增长稳健，其他品牌如迪桑特和Kolon增长更为显著。公司通过并购和品牌营销进一步巩固其市场地位，盈利预测显示未来三年净利润持续增长，估值合理，投资价值较高。尽管存在疫情等风险因素，但整体来看，公司具备较强的增长潜力和竞争优势，维持“买入”评级。

展开完整摘要