核心内容概述
安踏体育在Q3季度实现了整体流水增长符合预期，长期高质量增长目标保持不变。公司多品牌战略持续推进，尤其在Fila和户外品牌方面表现突出，预计全年收入增长约15%，业绩增长约5%。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。
主要观点与关键信息
Q3业绩表现
- 整体流水增长：Q3整体流水同比增长符合预期，其中安踏品牌增长中单位数，Fila品牌增长低双位数，其他品牌增长40-45%。
- Fila品牌增长：Fila品牌Q3流水恢复明显，线下大货增长中单位数，线下儿童/潮牌增长双位数/超20%，电商流水增长预计超过60%。
- 其他品牌增长：户外品牌Descente和KolonSport分别增长超35%和55%，受益于露营、飞盘等新型户外活动的兴起。
- 库存与折扣：受促销活动影响，Q3末安踏大货渠道库销比略超5，Fila折扣略有加深至75折左右，但预计后续库存压力将得到缓解。
全年预期
- 收入增长：预计全年收入增长约15%。
- 业绩增长：全年业绩预计增长约5%，主要受部分费用刚性影响。
- 合营公司贡献：合营公司Amer经营表现健康，预计全年将为安踏集团报表贡献利润。
盈利预测与投资建议
- 归母净利润预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为81.06/97.74/117.64亿元。
- 估值指标：现价81.75港元，对应2022/23年PE为25/21倍，维持“买入”评级。
财务数据概览
营收与利润
| 会计年度 |
营业收入(百万元) |
营业利润(百万元) |
归属母公司净利润(百万元) |
| 2020A |
35,512 |
6,785 |
5,162 |
| 2021A |
49,328 |
10,074 |
7,720 |
| 2022E |
56,348 |
9,994 |
8,106 |
| 2023E |
66,202 |
12,961 |
9,774 |
| 2024E |
78,412 |
16,124 |
11,764 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
58.2 |
61.6 |
62.5 |
63.0 |
63.2 |
| 净利率(%) |
14.5 |
15.7 |
14.4 |
14.8 |
15.0 |
| ROE(%) |
21.6 |
26.0 |
23.3 |
24.2 |
24.9 |
| P/E |
39.4 |
26.4 |
25.1 |
20.8 |
17.3 |
| P/B |
7.9 |
6.4 |
5.5 |
4.7 |
4.0 |
现金流与资产负债
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营运资金变动(百万元) |
-2,212 |
-282 |
-5,879 |
1,701 |
-6,716 |
| 资产负债率(%) |
50.2 |
49.5 |
52.5 |
47.2 |
45.7 |
| 净负债比率(%) |
41.5 |
42.4 |
86.8 |
63.3 |
59.1 |
风险提示
- 疫情持续：疫情持续范围及时间超过预期可能影响终端需求。
- 需求下滑：终端需求可能因经济环境变化而下滑。
- 多品牌与海外业务：多品牌及海外业务开展不顺可能影响整体增长。
- 汇率波动：人民币汇率变动可能带来业绩波动。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下多品牌布局成果显著，未来增长潜力较大。
股票信息
| 指标 |
数据 |
| 行业 |
服装 |
| 前次评级 |
买入 |
| 10月17日收盘价(港元) |
81.75 |
| 总市值(百万港元) |
221,838.72 |
| 总股本(百万股) |
2,713.62 |
| 自由流通股(%) |
100.00 |
| 30日日均成交量(百万股) |
6.15 |
作者信息
- 分析师：杨莹（执业证书编号：S0680520070003）
- 研究助理：侯子夜、王佳伟
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