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安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育在2021年表现出强劲的增长势头，Q4流水环比提速，全年业绩表现亮眼。公司预计2021全年收入同比增速超过35%，归母净利润增长超过50%，符合市场预期。公司正朝着“单聚焦、多品牌、全球化”的长期战略方向迈进，目标成为全球运动品牌领导者。

主要观点

• 短期业绩表现：公司2021全年流水及盈利预喜，安踏品牌和FILA品牌流水均增长25%-30%，其他品牌则保持50%-55%的高增长。Q4流水增速较Q3有所回升，线上渠道增长显著，线下DTC转型门店效率提升。
• 产品与技术升级：安踏品牌通过持续研发和推出新一代中底技术“氮科技”提升产品竞争力，同时借助“双奥”战略增强品牌影响力。
• 渠道优化：公司积极采用小程序、直播电商等新型业务模式，熨平线下流水波动，提升线上销售表现。FILA品牌在渠道效率优化方面取得成效，大货库销比改善，库存管理健康。
• 冬季运动与户外露营热潮：冬奥会临近带动冰雪运动热情，户外露营热度上升，Descente和Kolon Sport在波动消费环境下保持快速增长。
• 合营集团Amer发展：Amer旗下品牌如始祖鸟、威尔森和萨罗蒙表现优异，2021年合营公司亏损预计不高于3亿元，较2020年收窄。公司继续推进Amer集团战略，剥离非核心品牌Suunto，聚焦运动鞋服业务。
• 长期战略升级：公司发布全新10年战略规划，推动全球化布局，拓展国际市场，提升全球竞争力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计达47,986百万元，同比增长35.1%；2022年预计增长21.3%，2023年预计增长20.0%。
• 归母净利润：2021年预计为7,746百万元，同比增长50.1%；2022年预计增长21.4%，2023年预计增长28.9%。
• EPS：2021年预计为2.87元/股，2022年为3.48元/股，2023年为4.48元/股。
• PE与PB：2021年PE为32.1倍，PB为8.0倍；2022年PE为26.4倍，PB为6.7倍；2023年PE为20.5倍，PB为5.6倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前股价为112.7港元，对应2021年PE为32倍，2022年PE为26倍。

风险提示

• 疫情持续时间或范围超出预期；
• 终端需求下滑；
• 多品牌及海外业务开展不顺；
• 人民币汇率波动带来的业绩影响。

战略与运营

• 多品牌战略：公司通过“单聚焦、多品牌”策略，实现多个品牌的高效增长，尤其是Descente和Kolon Sport在冬季运动与户外露营领域表现突出。
• 全球化布局：公司发布新十年战略，将“单聚焦、多品牌、全渠道”升级为“单聚焦、多品牌、全球化”，标志着向国际市场扩张的决心。
• 合营公司发展：Amer集团继续剥离非核心业务，聚焦运动鞋服领域，推动实现5个10亿欧元的目标。

财务报表概览

结论

安踏体育凭借高效的多品牌运营、产品技术升级及渠道优化，实现了显著的业绩增长。公司正加速全球化布局，以期成为世界领先的运动品牌。未来增长点包括冬季运动、户外露营及海外市场的拓展，同时公司内部的财务结构和运营效率持续改善，增强了投资者信心。