20171009-申万宏源-国内流动性周度观察_定向降准实际对流动性的影响可能较为有限_11页_975kb

2017年10月9日国内流动性周度观察总结

核心内容

本周国内流动性变化总体呈现资金价格下行、公开市场操作净回笼、国债收益率稳定、票据收益率稳定、信用利差波动、两融规模下降以及人民币贬值等特征。同时，央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，旨在通过正向激励机制支持小微企业融资，而非货币政策转向宽松。

主要观点

• 资金价格下行：银行间市场回购利率整体下行，尤其7天、14天、21天和一个月期利率下降显著，显示市场流动性有所改善。
• 公开市场净回笼：央行通过逆回购操作回笼资金3600亿元，跨季资金压力基本解除。
• 国债收益率稳定：尽管部分期限收益率微调，但整体趋势稳定，10年期与1年期国债利差上升，收益率曲线保持平坦。
• 票据市场：票据收益率变化不大，信用利差涨跌不一，贴现利率持平，显示市场对信用风险的评估出现分化。
• 信托产品收益率上升：新发行信托产品收益率大幅上升，反映市场对信托产品的风险偏好有所变化。
• 两融规模下降：两融余额周环比下降1.04%，占A股流通市值比例也略有下降，显示市场融资需求趋弱。
• 人民币贬值：美元指数上升，人民币即期、中间价和离岸价均出现贬值，SDR和CFETS指数也同步下降，显示人民币汇率承压。

关键信息

定向降准政策

• 实施时间：政策自2018年起实施。
• 考核标准：普惠金融贷款余额或增量占比达到1.5%或10%的商业银行可享受降准优惠。
• 政策影响：
  • 流动性释放有限：由于大部分银行已满足第一档条件，且需符合MPA考核结果要求，因此流动性释放量不大。
  • 政策目的：建立正向激励机制，推动信贷资源向普惠金融领域倾斜，解决中小企业融资贵、融资难问题。
  • 非货币政策转向：定向降准不意味着货币政策宽松，仍是“控总量、调结构”的延续。

市场关注点

• 监管政策变化：未来监管政策可能进一步细化，如资管新规或理财新规，可能带来短期冲击。
• 无风险利率走势：维持年内无风险利率横着走的判断，市场整体利率水平保持稳定。

总结

本周国内流动性环境总体平稳，资金价格下行、公开市场操作净回笼、国债收益率稳定、票据收益率变化不大、信托产品收益率上升、两融规模下降以及人民币贬值是主要特征。央行推出的定向降准政策虽对流动性有一定释放作用，但影响较为有限，其核心目的在于通过激励机制引导信贷资源流向普惠金融领域，支持小微企业融资，而非货币政策转向宽松。市场仍需关注监管政策带来的金融生态变化，以及无风险利率的走势。