20181028-天风证券-利尔化学-002258.SZ-草铵膦价格企稳回升_广安基地放量_利尔Q4可期_3页_511kb

报告摘要

利尔化学（002258）总结

核心内容

利尔化学在2018年第三季度业绩符合预期，公司表现出良好的增长态势。随着草铵膦价格企稳回升及广安基地产能逐步释放，公司未来盈利能力有望进一步提升。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季度实现营业收入27.7亿元，同比增长42.71%；归母净利润4.2亿元，同比增长82.90%。三季度营收9.5亿元，同比增长31.36%，环比增长3.82%；归母净利润1.58亿元，同比增长98.65%，环比增长9.0%。
毛利率提升：公司毛利率同比大幅提升7.55个百分点，达到33.52%，主要受益于原药价格上涨和高毛利草铵膦产品销量增加。
费用变化：销售费用率基本持平，管理费用率与研发费用率合计提高2.65个百分点，达到9.92%，主要由于研发投入增加及环保和登记费用上升。财务费用率因人民币贬值而降至-0.25%。
盈利预测：公司预计全年净利润同比增长40%-70%，对应5.6-6.8亿元。
投资建议：维持“买入”评级，目标价24.60元，对应目标市值129亿元，现价对应2018年PE为14.9X。
草铵膦市场前景：三季度草铵膦均价17.5万元/吨，环比下降8.6%，但随着出口旺季到来及供给端调整，价格有望回升。
广安基地投产：广安基地一期7000吨/年草铵膦产能将于2018-2019年逐步投产，2019年2月全面投产，将增强公司龙头地位。公司采用先进工艺，草铵膦成本低于同行2.1万元/吨，成本优势显著。
小品种高盈利：丙炔氟草胺和氟环唑等产品具有高盈利能力，丙炔氟草胺吨净利预计达19万元，氟环唑吨净利达34万元，项目满产后有望贡献5亿元以上的净利润。

关键信息

草铵膦价格：三季度均价17.5万元/吨，环比下降8.6%，但近期回升至17.8万元/吨。
广安基地产能：一期7000吨/年草铵膦产能将于2018-2019年投产，二期10000吨/年草铵膦产能将在2019年全面投产。
成本优势：广安基地采用先进合成工艺，草铵膦成本低于同行2.1万元/吨。
财务预测：
- 2018年预计营业收入39.69亿元，净利润6.1亿元。
- 2019年预计营业收入52.15亿元，净利润9.4亿元。
- 2020年预计营业收入62.02亿元，净利润11.6亿元。
估值指标：
- 2018年PE为14.93倍，2019年PE为9.72倍，2020年PE为7.89倍。
- EV/EBITDA为9.83倍（2018年），6.29倍（2019年），4.75倍（2020年）。
风险提示：广安项目投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑。

财务数据摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,982.30	3,083.55	3,968.77	5,214.87	6,201.84
净利润(百万元)	208.35	401.97	613.41	942.77	1,161.47
EPS(元/股)	0.40	0.77	1.17	1.80	2.21
毛利率	24.22%	28.74%	31.04%	33.79%	34.34%
净利率	10.51%	13.04%	15.46%	18.08%	18.73%
ROE	10.25%	16.90%	21.44%	26.07%	25.55%
资产负债率	26.32%	38.27%	34.14%	28.00%	19.31%
市盈率(P/E)	43.97	22.79	14.93	9.72	7.89
市净率(P/B)	4.51	3.85	3.20	2.53	2.02
EV/EBITDA	17.52	12.78	9.83	6.29	4.75