20180823-华创证券-东山精密-002384.SZ-重大事项点评_外延布局协同效应有望凸显_筑就5G时代稀缺_PCB+滤波器+天线_集成供应商_5页_463kb

东山精密（002384）重大事项点评总结

核心内容

东山精密（002384）作为一家专注于精密制造的公司，正积极布局5G时代的关键技术领域，包括PCB（印刷电路板）、陶瓷介质滤波器和天线等，致力于成为“PCB+滤波器+天线”集成供应商，以增强其在通信设备制造领域的竞争力和市场份额。

主要观点

• 通讯PCB业务：东山精密通过并购Multek，实现了在通讯PCB领域的深度布局，Multek是全球顶尖的PCB厂商，其通讯板业务收入占比达40%，客户包括诺基亚、爱立信、思科等国际领先企业。随着5G的推进，基站、OTN机柜、数据中心及路由器等设备对PCB的需求量预计大幅提升，Multek有望受益于这一趋势，带动公司整体业绩增长。

• 陶瓷介质滤波器业务：公司2017年收购艾福电子，切入陶瓷介质新材料领域，具备向客户提供陶瓷介质滤波器的能力。该产品在性能、尺寸和成本方面具有优势，预计将在5G中低频段成为主流选择，未来净利率有望稳定在15%以上，成为新的利润增长点。

• 天线与滤波器业务：东山精密的传统基站业务已成功切入华为、诺基亚、爱立信、朗讯等全球四大顶级通讯设备厂商，预计2018年基站滤波器业务将实现同比增长。未来，公司有望通过PCB、天线和滤波器业务的协同效应，提升整体供应能力和客户粘性。

关键信息

• 投资建议：公司未来三年（2018~2020）归母净利润预计分别为12.23亿元、18.57亿元和25.99亿元，当前股价对应2018年PE为19倍，2019年为13倍，2020年为9倍。基于其在5G领域的布局和产业卡位优势，暂给予2018年35倍估值，对应目标价为40元，维持“强推”评级。

• 财务预测：

  • 营收：预计2018年为20,850百万，2019年为23,181百万，2020年为30,663百万，年均复合增速预期超过45%。
  • 净利润：预计2018年为1,223百万，2019年为1,857百万，2020年为2,599百万。
  • 每股收益：预计2018年为1.14元，2019年为1.73元，2020年为2.43元。
  • 毛利率与净利率：预计2018年毛利率为16.2%，净利率为5.9%；2020年毛利率预计为17.3%，净利率预计为8.5%。
  • ROE与ROIC：预计2018年ROE为13.6%，ROIC为12.5%；2020年ROE预计为19.3%，ROIC预计为16.3%。

• 估值比率：当前市盈率（P/E）为45倍，预计2018年为19倍，2019年为13倍，2020年为9倍；市净率（P/B）为3倍，预计2018年为3倍，2019年为2倍，2020年为2倍；EV/EBITDA预计从21倍降至9倍。

风险提示

• PCB/LED行业景气度不及预期；
• 盐城厂产能扩张进度不及预期。

财务指标

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

公司基本数据

研究团队

• 组长、首席分析师：耿琛，美国新墨西哥大学计算机硕士，曾任职于中投证券、中泰证券，2017年加入华创证券研究所。
• 研究员：蒋高振，山东大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：丁超凡、杨青海、李慧颖，均为南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

联系方式

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